爱美客(300896)：核心单品稳健 期待新管线落地培育进展

　　3Q24 业绩基本符合我们预期
　　公司公布1-3Q24 业绩：收入23.76 亿元，同比+9.5%；归母净利润15.86亿元，同比+11.8%；扣非净利润15.30 亿元，同比+9.7%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别+28.2%/+2.3%/+1.1%，归母净利润同比分别+27.4%/+8.0%/+2.1%，扣非净利润同比分别+36.5%/+2.5%/-4.3%。Q3 业绩基本符合我们预期，在宏观消费整体承压背景下，业绩呈稳健增长态势。
　　发展趋势
　　1、Q3 嗨体增速环比回暖，再生类产品稳健增长。公司Q3 收入7.19 亿元，同比+1.1%。分产品看：①嗨体：我们预计Q3 嗨体收入同比实现双位数增长，在行业大盘整体承压的背景下仍彰显出较强韧性，增速环比Q2 有所回暖，部分受去年低基数贡献，其中我们预计水光类产品同比较快增长，渠道占有率进一步提升。②再生系列：我们预计行业高客单产品整体受购买力下行拖累增速放缓，在此背景下，公司再生系列濡白天使及如生天使销售整体稳健，公司亦积极调整优化推广方案以适应终端购买力趋势，观察后续进展。
　　2、毛利率平稳，管理费率优化、公允价值变动收益增加带动净利率同比微增。Q3 毛利率同比微降0.5ppt 至94.6%，保持相对平稳。费用端，Q3 销售费率同比+0.1ppt 至9.0%，基本稳定；管理、研发、财务费率同比分别-1.2ppt/+0.8ppt/+1.4ppt 至3.3%/8.6%/-0.5%。此外，Q3 其他收益同减0.13亿元，占收入比例同比-1.8ppt，主因政府补贴减少；公允价值变动收益同增0.38 亿元，占收入比例同比+5.4ppt，主因对外投资公允价值变动及理财收益增加，最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别+0.7ppt/-3.5ppt 至64.7%/61.5%。
　　3、后续多款管线有望落地，看好公司差异化产品布局叠加强大市场培育能力带来的中长期成长空间。据公司公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（改善轻中度的颏部后缩）已于10 月获批，我们认为后续有望贡献增量；此外，公司管线储备丰富：①注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已处于注册申报阶段；②利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，预计24 年底前进入注册申报阶段；③医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线处于临床试验阶段；④司美格鲁肽注射液已于10 月获得药物临床试验批准，将于近期开展临床试验；⑤注射用透明质酸酶、去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段，预计24 年底前进入临床试验申请阶段。我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司作为国内医美龙头的广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑消费环境整体疲软，下调公司24-25 年净利润预测8%/12%至21.3/25.1 亿元，当前股价对应24-25 年31/26xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司行业龙头地位带来的估值溢价，维持目标价248 元，对应24-25 年35/30x P/E，有14%的上行空间。
　　风险
　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
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