三生国健(688336)：产品加速放量 研发高效推进

　　公司公布三季度业绩：收入3.43 亿元，同比35.60%，环比3.96%；归母净利润1.04 亿元，同比49.71%，环比169.69%。前三季度公司实现收入9.39 亿元，同比28.58%；归母净利润2.33 亿元，同比42.18%。考虑到公司为国内自免药物领导者，具备完备的研发体系和持续创新能力，有利于其保持自免领域的领先地位和竞争力，给予“增持”评级。
　　已上市产品加速放量，分红收益增厚利润
　　1）公司1-3Q24 实现产品收入（内销）7.7 亿元（+19.4%yoy），益赛普预充针剂型推广有望一定程度对冲集采扩面对价格带来的影响，9M24 销售4.8 亿元（+5.9%yoy）；赛普汀在HER2 阳性乳腺癌、肺癌、胃癌等领域的多项研究入选2024 ASCO年会，促进其准入工作推进，销售持续爬坡，9M24销售2.6 亿元（+53.5%yoy）；随着公司加大临床应用学术推广，健尼哌9M24销售0.4 亿元（+30.2%yoy）。2）公司于9 月公告收到参股公司Numab 分红6242 万美元，预计该笔分红能有效增厚公司利润。
　　临床高效推进，基本提前完成全年进度预期
　　公司临床高效推进，截至3Q24 基本完成公司原先的2024 年进度预期。1）IL-17A 中重度板块银屑病III 期完成揭盲和统计分析，达到所有疗效终点，有望24 年内NDA。IL-17A 中轴型脊柱关节炎和强直性脊柱炎II 期入组中；2）IL-4Rα成人特应性皮炎III 期已完成入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉已启动临床III 期；3）IL-5 嗜酸性粒细胞哮喘III 期入组中；4）IL-1β急性痛风性关节炎III 期和间歇期痛风性关节炎II 期均已完成入组。
　　现金储备足，加码研发勾勒远期成长曲线
　　公司截至3Q24 拥有现金储备32.5 亿元，为后续研发投入提供充足动力。
　　公司持续保持高强度研发投入，1-3Q24 研发投入3.5 亿元（+54.1%yoy），报告期内SSGJ-626（BDCA2,红斑狼疮）和SSGJ-621（IL-33,COPD）获批IND。目前公司研发管线中共开展15 个自免项目，其中包括5 个临床III期项目，5 个临床II 期项目，2 个临床I 期项目，3 个IND 阶段项目。我们认为公司具备完备的研发体系和持续创新能力，现金储备丰厚，持续加码研发，有利于公司保持其在自免领域的竞争力和领先地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司参股公司分红以及产品加速放量影响，我们上调盈利预测，预计2024~26 年归母净利7.3/3.2/3.4 亿元（前值2.1/2.3/2.7 亿元），参考生物类似药 Biotech 可比公司市值均值 133 亿元，考虑公司创新管线逐步兑现及凸出的自免商业化能力给予溢价，我们给予公司 25 年目标市值 160 亿元，目标价 25.94 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发失败风险，商业化风险，政策风险。
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