乖宝宠物(301498)：Q3利润略超预期 看好多品牌矩阵构建

　　24Q3 利润略超预期，盈利能力持续改善。（1）24Q1-Q3：实现营业收入36.71 亿元/+17.96%，毛利率41.98%/+6.2pcts，主要系原材料价格利好、供应链优化等所致，营销费用率18.9%/+3.01pcts，归母净利润4.70 亿/+49.64%，归母净利率12.81%/+2.71pcts，扣非归母净利率12.06%/+2.02pcts；（2）24Q3：实现营业收入12.45 亿元/+18.92% ，归母净利率13.01%/+2.63pcts，扣非归母净利率12.24%/+1.90pcts。
　　品牌力持续打造，产品加速推新迭代：分产品，公司凭借不断适应市场的品类创新及产品迭代能力、连续多年品牌层面持续大力度的投入，并通过线上线下全渠道覆盖渗透、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式，“麦富迪”、“弗列加特”品牌的知名度、影响力不断提高，产品销量逐年增加；推新方面，1）麦富迪：继续深挖核心概念进行推新，主推保留更多营养、具备产品差异化的主粮，如barf 霸弗幼宠系列，进行消费者心智培育和细分人群切割，有望延续成分概念出圈趋势；2）弗列加特：围绕功能粮进行升级推新，如具备精准营养的A2β-酪蛋白零压乳系列，我们认为，功能粮和处方粮研发和产品储备要求更高，当前我国仍具备较大的市场空间，功能粮将进一步驱动弗列加特品牌力成长。
　　Q3 线上高增，看好头部国产品牌双十一表现：（1）24Q3：24 年8/9 月，麦富迪淘系+抖音GMV 同比实现44%/33%增长，弗列加特同比实现156%/112%增长；（2）双十一：天猫超头方面，24 双十一首日，弗列加特骨肉主食冻干猫粮、低温烘焙鲜肉猫粮表现优异，均实现10w+销量，为国产品牌之首，总计GMV 4650 万+，我们认为随着弗列加特高端化产品力加强，品牌力提升，双十一大促效应全周期会更加显著；天猫平台方面，开卖4 小时，弗列加特成交同比增长近230%；京东渠道上，麦富迪位列宠食四榜第一；抖音渠道上，10 月前20 天，麦富迪GMV4923 万/+57%，弗列加特GMV 2382 万/+248%，居于国货品牌前列。
　　投资建议：公司自有品牌影响力不断提升，坚定布局高端化赛道，未来有望实现量价齐升。我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为53.13、64.48、77.44 亿元，同比分别增长22.8%/21.4%/20.1%。预计2024-2026 年归母净利润分别为5.59、6.99、8.74 亿元，同比分别增长30.3%/25.1%/25.1%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为46X、37X、30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。
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