域塔物流科技（RITR.US）：股价一度翻倍飙涨 如何启动业绩增长引擎？

域塔物流科技（RITR.US）股价最近正升创记录。十月下旬以来，该股走势强劲。创出上市以来最大涨幅，6个交易日（15日至22日）累计涨幅达73%，最高点触及8.38港元，较发行价（4美元）飙涨109.5%。

截至10月23日收盘，该公司收报7.43美元，总市值约为4.62亿美元，相较于发行价仍有85.8%的涨幅。

随着域塔物流科技股价不断创新高，投资者亦有两大关注，其一该公司基本面是否扎实，其二则是随着资金涌入，或存在高位资金获利离场风险。

业绩“过山车”

招股书显示，域塔物流科技通过端到端物流解决方案业务模式连接资本合作伙伴、物流运营商以及我们对物流技术的创新集成和应用，提供全面的物流解决方案。公司的业务主要由两部分组成：资产管理和专业咨询服务，以及建筑管理和工程设计服务。

作为香港最早进入房地产+物流技术或PLT解决方案行业的公司之一，域塔物流科技自2015年以来一直在物流解决方案市场运营，通过Reitar Group提供PLT解决方案，并通过Kamui Group提供施工管理和工程设计服务。2022年下半年，公司收购了卡美集团和雷塔尔集团。在物流行业多年的工作经验中，我们积累了深入的专业知识，并与该行业的上下游参与者建立了牢固的联系，包括投资基金、土地所有者、本地和国际第三方物流公司、供应商和设备制造商。通过多年的服务获得的与客户运营相关的技术诀窍是公司的关键竞争优势。

尽管深耕多年，但公司业绩总体呈现“过山车”趋势。2022财年至2024财年（以下简称：报告期内），域塔物流科技的收入分别为1.44亿元（单位：港元，下同）、8448.53万元及2.52亿元，这期间相应的净利润分别为1916.47万元、6361.07万元及1962.8万元。值得关注的是，2023财年年，公司出现营收近乎腰斩，但净利润同比大增232%；而2024年财年，公司营收同比大增200%，而净利润又大幅跌落，几乎与2021财年利润持平。

2023财年营收下滑，公司表示。主要是由于中小型项目的建筑管理及工程设计服务收入减少所致。2022年公司为152个项目的24名客户提供了服务；2023财年，公司174个项目的19个客户提供了施工管理和工程设计服务。

业绩起伏较大，亦拖累其他财务指标表现。比如。报告期内，公司经营活动产生的现金净额为293.02万元、4971.43万元空-1873.64万元。其经营性现金流波动与净利润波动趋势相同。2023财年至2024财年，公司现金及现金等价物分别为4661.32万元及639.09万元，缩水明显。

分业务来看，期内公司建筑管理和工程设计服务的营收分别为1.42亿元、7750万元及2.31亿元，占总营收比例的98.1%、91.7%及91.7%；资产管理和专业咨询服务占总营收比例仍为个位数。可见域塔物流科技仍以建筑管理和工程设计服务为营收支柱，业务结构较为单一。此外，期内该业务的毛利率呈现下滑态势，分别为25.6%、26.8%及23.5%，主营业务盈利能力下滑，对公司成长而言，实在令人担忧。

另外，域塔物流科技在香港提供建筑管理和工程设计服务的业务规模和表现有几个关键指标，包括客户数量、项目数量和合同金额。报告期内，公司项目数量分别为152个、174个及48个；客户数量分别为24名、19名及19名；合同金额分别为1.52亿元、7.26亿元空9.06亿元。简言之，项目数量大大精简，客户数量也有所减少，资源向大型合作项目聚焦。

物流解决方案的需求增加大客户依赖症仍是隐忧

收入增加、电子商务发展和饮食模式转变的催化下，对肉类、海鲜、水果、蔬菜、乳制品等的需求不断上升，这些产品对温度敏感，需要在受控温度下储存和运输。此外，人们对食品安全的担忧也越来越多，消费者从超市等有组织的零售渠道购买新鲜和冷冻食品的习惯与传统的湿货市场相比不断转变。这些趋势推动了香港对冷藏设施的需求，并支持了对正在进行的基础设施改善的进一步投资。

高力预计，从2021年到2023年，香港计划提供高达约500万平方英尺(46.45万平方米)的新仓库供应总楼面面积，以促进本地冷藏业的发展。此外，在2021-22年度香港财政预算案中，香港政府明确提到，机场管理局将积极探索措施，利用其管理温控航空货物的能力，促进在城市的转运。MARC集团预计，到2026年，亚太地区的冷藏部门将从2020年的1110亿美元增长到2550亿美元。

在冷藏市场高度发展的背景下，尤其是物流基础设施、技术和服务已经落后于市场需求，这对物流解决方案的需求大大超过了供应，缺口还在继续扩大。有理由相信，鉴于公司在提供PLT解决方案方面的领先市场地位、一站式服务商业模式、先发优势、深入的技术诀窍和良好的客户基础，域塔物流科技有望抓住物流解决方案行业的巨大增长潜力。

不过，就目前而言，公司仍依赖少数客户。报告期内，公司前五大客户合计约占其总收入的89.9%、88.3%和94.6%。尤其随着公司资源向大型项目倾斜，对单一客户的依赖估计会更深，这对其经营稳定性或产生不利影响。

域塔物流科技亦在风险提示中表示，由于公司所批出的大部分合约是以逐个项目为基础的，因此在现有项目完成后，有可能得不到其主要客户授予的新合约。如果无法与主要客户签订新的合同，也无法从其他客户那里获得与替代项目规模和数量相当的合适项目，公司的财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。

综上，尽管长远来看，随着香港及亚太地区冷链市场的发展，对物流解决方案的需求增加，给予域塔物流科技成长空间，但就目前来看，公司发展“缺陷”明显。比如：业绩不稳、聚焦大型项目导致客户依赖更为严重，及一旦需要更多前期资金投入项目，公司的流动性或许就立马会“露怯”。

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