孩子王(301078)：Q3下沉加盟顺利推进 合作辛选发力线上业务

　　事件：孩子王发布2024 年三季报。24 年Q3 公司实现营业收入22.78 亿元/yoy+4.11%，归母净利润0.52 亿元/yoy+8.66%，扣非后归母净利润0.33 亿元/yoy-21.63%，扣非业绩波动，主要系（1）计入非经常性损益的理财收益增加；（2）本期可转债利息增加。
　　毛利率略有下滑， 费用率持续优化。24 年Q3 ， 公司实现毛利率29.15%/yoy-2.46pcts，实现管理/销售/财务费用率5.25%/19.73%/1.72%，同比-0.33pcts/-1.61pcts/+0.57pcts，期间费用率有所优化。
　　加速儿童生活馆改造升级，推动中大童品类快速落地。公司自2023 年开启儿童生活馆改造业务，截至9 月30 日，公司已完成超40 家儿童生活馆升级改造，已改造门店平均中大童黑金会员交易额占比达45%，同比提升近4pcts，消费频次同比增长近5%。持续推进“扩品类”战略，填补中大童品类空白，延长会员生命周期，提升会员复购率。
　　稳步开展加盟业务，加快布局下沉市场。公司自2024 年3 月开启加盟业务，重点布局下沉三、四线市场。截止目前，加盟精选店已开业5 家，分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛，预计到年底达到10 家，未来3 年计划覆盖1,000 个县城，基本实现“一县一店”。
　　重点发力线上直播赛道，协同辛选成立合资公司。10 月7 日，孩子王公告拟与辛选控股等合资成立链启未来，开展新家庭电商直播零售业务，其中孩子王持股33%，孩子王高管持股12％，辛选控股持股10%，辛选合伙人郑伽柏+超级主播杨润心+杜晨鹏/周通/行凌伟持股45%，目前合资公司加快推进筹建进程，初步计划年内开展首播。与辛巴合作扩展线上直播业务，有利于提升品牌知名度，赋能下沉市场渠道扩张。
　　投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，24 年聚焦“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。公司目前账面资金充裕，积极推进儿童生活馆和加盟业态，有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26 年实现营业收入96.49/104.61/113.45 亿元，实现归母净利润2.03/2.73/3.75 亿元，当前对应24年66 倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等
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