金山办公(688111)：普惠AI促进付费转化 合同负债持续高增

　　业绩简评
　　2024 年10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收36.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润10.4 亿元，同比增长16.4%；经营性活动现金流量净额为10.8 亿元，同比增长14.9%。
　　单Q3 公司营收为12.1 亿元，同比增长10.5%；归母净利润为3.2亿元，同比增长8.3%；经营性活动现金流净额为4.5 亿元，同比增长31.2%。
　　经营分析
　　公司产品月活量持续增长，截至24Q3 活跃设备数为6.2 亿，同比增长4.9%，PC 版/移动版活跃设备数分别为2.8 亿/3.4 亿，同比增长7.0%/3.4%。
　　分业务来看，1）国内个人办公服务订阅业务Q3 同比增长17.2%，环比下降4.2%，实现营收7.6 亿元，系公司从二季度开始实施“普惠AI”战略，同时WPS AI 2.0 新增AI 写作助手、AI 阅读助手等功能持续促进用户粘性和付费转化率提升；2）国内机构授权业务Q3 收入1.4 亿元，同比增长9.0%，环比增长9.4%，系党政信创订单回暖略有加速所致；3）国内机构订阅及服务收入同比基本持平，环比增长23.8%，报告期内公司主要推进WPS 365 SaaS 转型；4）国际及其他业务收入同比下降10.4%，主要受关停广告业务影响。
　　成本费用方面，单Q3 公司毛利率为85.5%，同比增长0.7pct；销售/管理费用率分别为20.1%/7.8%，同比下降1.5pct/4.1pct。
　　研发费用率为37.4%，同比增加4.7pct，预计系公司加大AI 及海外市场研发投入所致。截至24Q3，公司合同负债较上年同期增加16.3%，在手订单充沛。
　　盈利预测
　　根据公司前三季度经营情况及公司战略布局，结合下游客户需求及预算变化等多重因素，我们预测公司2024~2026 年营业收入为51.3/59.2/69.4 亿元，同比增长12.5%/15.5%/17.2%；预测归母净利润为15.4/19.1/23.4 亿元，同比增长16.9%/23.8%/22.5%，分别对应79.4x/64.1x/52.4x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI 商业化进展不及预期。
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