燕京啤酒(000729)：销量表现优于行业 盈利能力持续改善

　　事件:公司发布 2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收128.46 亿元，同比+3.47% ， 实现归母/ 扣非归母净利润12.88/12.61 亿元， 同比+34.73%/+45.68%。对应24Q3 公司实现营收48.00 亿元，同比+0.19%，实现归母/扣非净利润5.30/5.20 亿元，同比+19.84%/+21.68%。
　　销量表现优于行业，吨均价略有提升。24Q3 公司营业收入同比+0.19%至48.00 亿元。拆分量价看：24Q3 销量同比+0.13%至114.24 万吨，销量表现优于行业水平（啤酒行业产量24Q3 同比-5.26%）。吨营收同比+0.06%至4,202 元/吨（24Q1/Q2 吨营收分别同比-0.27%/+9.15%）。我们预计，公司吨营收增幅环比放缓或与公司旺季加大货折相关。
　　销售费用率有所节省，盈利能力延续提升。吨成本略有改善，24Q3 燕啤吨成本同比-0.01%至2185 元/吨。叠加公司吨均价同比+0.06%下，公司毛利率略有改善，24Q3 毛利率同比+0.04pcts 至47.99%。费用率方面，公司销售费用率有所节省，24Q3 销售费用率同比-2.03pcts 至13.86%（销售费用绝对数值亦有节省，24Q3 公司销售费用同比-12.59%）。24Q3 管理费用率同比+1.81pcts 至10.91%（24Q3 管理费用同比+20.13%）。研发费用率同比-1.16pcts 至1.73%。受益于销售&研发费用率改善，公司盈利能力整体有所提升。24Q3 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.81/+1.91pcts 至11.04%/10.84%。
　　盈利预测&投资建议：我们认为公司23Q4 收入端基数相对较低（收入同比-4.41%，拆分量价分别同比-2.39%/-2.07%），24Q4 收入端有望在低基数下有良好表现；利润端，随着公司改革进程不断推进，盈利能力有望延续改善趋势。我们预计公司 24-26 年实现营收147.50/153.61/158.98 亿元，分别同比变动+3.78%/+4.14%/+3.49%，实现归母净利润9.49/11.71/14.15 亿元，分别同比+47.18%/+23.44%/+20.83%，EPS 分别为0.34/0.42/0.50 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：U8 全国化推广不及预期、市场竞争加剧，原材料价格上涨。
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