金风科技(002202)：在手订单大幅增加 合同负债创近年新高

　　业绩简评
　　2024 年10 月25 日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4 亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9 亿元，同比增长42.1%。
　　其中，Q3 实现营收156.4 亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6 亿元影响。
　　经营分析
　　风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3 整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10 月北京风能展开幕式上12 家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。
　　在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。
　　合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152 亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3 存货规模为215.5 亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026 年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8 亿元，对应PE 为18、15、13 倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。
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