同庆楼(605108)：同店韧性强 新店逐步培育望进入业绩释放期

　　核心观点
　　2024 年前三季度公司实现扣非归母0.76 亿元/-52.51%，经营活动现金流净额3.68 亿元/-26.36%。24Q3 单季度实现营收5.94 亿元/-1.23%，归母净利244.86 万元/-95.74%。前三季度业绩下滑仍主要受新店培育期亏损、投入较大、财务费用等增加的影响。同比门店较2023 下降13.42%，较2019 基本持平，同店成本控制较稳，展现较强韧性。预计明年新物业逐步进入业绩释放期，资本投入有所降低，富茂模式逐步成熟，食品等业务稳健发展。
　　事件
　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收18.65 亿元，同比+10.81%，实现归母净利润8339.62 万元，同比-58.92%。
　　简评
　　Q3 业绩持续受新店亏损和费用端影响
　　2024 年前三季度公司实现扣非归母净利润0.76 亿元/-52.51%，经营活动现金流净额3.68 亿元/-26.36%。24Q3 单季度公司实现营收5.94 亿元/-1.23%，归母净利润244.86 万元/ -95.74%，扣非归母净利润14.70 万元/-99.73%， 经营活动现金流净额1.63 亿元/-33.06%；盈利能力：24Q1-3 公司毛利率20.23%/ -4.70pct，归母净利率4.47%/-7.59pct。24Q3 单季度毛利率17.37%/-7.91pct，归母净利率0.41%/-9.14pct；期间费用：24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%/+2.18pct 、5.15%/-1.48pct 、0.03%/ -0.02pct、2.58%/+0.91pct。24Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.76%/+2.89pct 、5.18%/-1.38pct 、0.03%/ -0.03pct、3.43%/+1.47pct；现金流：24Q1-3 公司经营活动现金流净额为3.68 亿元/-26.36%，24Q3 单季度经营活动现金流净额1.63 亿元/-33.06%。
　　前三季度新开业门店营收3.57 亿元。同比门店较2023 年下降13.42%。前三季度净利润下降主要系：1、去年同期无锡门店拆迁补偿及处置收益5048 万元；2、今年前三季度新开7 家规模较大门店，建筑面积达22.32 万平米，投入大量开办费用，以及资产折旧摊销等，而新店处爬坡期，新店亏损3000 万左右；3、公司进入全面大发展阶段，资本性开支较大，新增银行贷款、理财收入减少等导致财务费用同比增加近2000万元。
　　同店表现韧性，新店预计逐步进入业绩释放期
　　公司相比2019 年的同店收入基本持平，同店食材毛利率及成本费用控制能力仍较稳健，行业预计面临供给优化趋势对于公司的优质头部供给运营有利。年内因公司进入大发展阶段，前期开支投入较大且新物业面临培育期，同时财务费用等支出较多，且宴会市场一定程度上受影响。明年预计公司整体capex 有所降低，且今年内新物业已逐步培育良好，待内部剩余物业在年底基本开放后，预计明年新物业将逐步进入业绩释放期，存量同店也预计有所改善，预计2025 年10 家富茂酒店业态形成贡献。年末上海等异地富茂模式的开业和逐步验证，也有望为后续全国发展进行验证，富茂业态未来或主要依托租赁及加盟等模式发展，食品等业务盈利能力逐步培育向好，持续推进发展。
　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润1.12 亿元、3.09 亿元、4.88 亿元，当前股价对应PE 分别为47X、17X、11X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；3、婚宴业务和MICE 业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力；5、消费环境对同店表现的影响。
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