国信证券：短期继续看好科技主题 电子三季报景气度略占优

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，“耐心资本”后续加仓的三个方向：红利资产、500-300、深度破净。1)从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2)外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3)中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4)自下而上沿PEG主线寻找高性价比企业：前向估值小于20倍，PEG小于1。

如何理解“耐心资本”与“大胆资本”：前者重胜率，后者重赔率。深圳市委金融办首提“大胆资本”，引领创投机构投早投小投硬科技。10 月 24 日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案(2024-2026)(公开征求意见稿)》，从引领发展“大胆资本”、培育壮大“耐心资本”、吸引集聚“国际资本”、大力发展“产业资本”四个维度出发。从 DDM 框架看，耐心资本对 D、g 的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性；相应地，大胆资本更倾向于“终局 g”或者 g 的弹性，而非 g 和 D 的稳定性，通过降低风险补偿的要求提升对估值的容忍度。前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。

“耐心资本”后续加仓的三个方向：红利资产、500-300、深度破净

1)红利资产是“耐心资本”的长期底仓。综合考虑SFISF换券费用+质押回购融资成本，红利资产具备套利空间，当前红利资产估值对应潜在胜率较高。

2)“500-300”成分股增量资金潜在弹性大。分子端改善、市场稳健向上的情况下，A500 相对 50、300、800 有更好的收益弹性。风险收益视角，A500相对其他核心宽基略占优。挂钩 A500 的产品规模仍有较大提升空间，以战略资金增持沪深 300 至单一持有人持基份额集中度超过 60%的终局推演, “500-300”成分股增量资金弹性较大。

3)长期深度破净成分股顺应“市值管理”初衷，再贷款工具提升回购增持动力：中市值管理类回购在发布预案后的 20 个交易日内相对全 A 超额收益最佳，“市值管理回购”+“2%占比”是 60 个交易日内较好的选股指标，深度破净且ROE大于5%的企业具备较好的市值管理前提条件。

“大胆资本”潜在行为路径推演：新质生产力+报表周期反转

1)路径1：新质生产力一二级映射。以电子行业为代表的，具备中观数据改善、业绩传导路径顺畅，增量资金存在回补动能，且主题催化明显的新质生产力领域。

2)路径2：报表周期底部反转。以光伏、军工为代表的经历过产业链量价承压的环节，博弈节点在集中出清前。

配置：赔率转向胜率，确定性为王

1)从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2)外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3)中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4)自下而上沿PEG主线寻找高性价比企业：前向估值小于20倍，PEG小于1。

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