金徽酒(603919)：省外市场发力 产品结构升级

　　事项：
　　金徽酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收23.3亿元，同比增长15.3%，归母净利3.3亿元，同比增长22.2%；3Q24实现营收5.7亿元，同比增长15.8%，归母净利0.38亿元，同比增长108.8%。
　　平安观点：
　　产品结构升级，省外市场发力。分产品看，3Q24公司300元以上/100-300 元/100 元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8 亿元， 同比分别+42%/+15%/-24%，低端产品出清，结构优化，300以上产品占比达27.8%，同比+5.1pct。分渠道看，3Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.1/0.2/0.1亿元，仍以经销商为主。分市场看，3Q24公司省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元，同比分别+4.4%/37.9%，省内稳定增长，省外市场持续开拓。
　　费用率优化，盈利能力提升。3Q24公司毛利率61.1%，同比-1.5pct，我们认为主要原因系省外市场仍处开拓期，投入有所增加所致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/13.1%/2.9%/-0.6%，同比分别-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，期间费用率整体39.5%，同比-4.2pct。得益于费用率优化，3Q24公司归母净利率6.6%，同比+3.0pct。截至3Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-0.1亿元。
　　长期空间可期，维持“推荐”评级。截至9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1042万股，已支付总金额1.93亿（此前公告的预计回购金额：1~2亿元），彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26 年归母净利预测至4.0/4.7/5.6 亿元（ 原值： 4.0/5.1/6.2 亿元），同比分别+21.8%/+18.4%/+18.2%。展望未来，公司产品结构升级，省外市场持续开拓，长期空间可期。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢
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