石油化工行业周报：对标海外能源公司 中国海油具有更好的安全边际

　　本期投资提示：
　　对标海外能源公司，中国海油具有更好的安全边际。降本增效之下，中国海油桶油成本近几年震荡下行，已经由2017 年的32.5 美元/桶下降至2023 年的28.8 美元/桶，成本竞争力已经提升至国际头部的水平，具有明显的成本优势。从桶油价差上看，由于中国海油产品结构中天然气液占比较低，因此原油实现价格略高于其他能源公司，带来更好桶油价差。天然气方面，由于中国海油在天然气定价中更多采用长协的定价模式，并且消费更加贴近消费地，因此整体实现气价相比国际能源公司更高，且波动性更加稳定，竞争优势明显。产品结构上看，当前中国海油产品结构中，石油液体占78%、天然气占22%，石油占比高于同类企业。由于天然气实现价格通常低于石油，因此我们判断，石油占比高的企业在盈利和现金流上也更具优势，并且在成本优势加持下，我们认为中国海油具有更强的安全边际。
　　上游板块：油价上升，自升式钻井日费上升。至10 月25 日收盘，Brent 原油期货收于76.05 美元/桶，较上周末环比增加4.09%；NYMEX 期货价格收于71.78 美元/桶，较上周末环比增加3.70%；周均价分别为75.14 和71.01 美元/桶，涨跌幅分别为0.61%和0.10%。10 月18 日，美国商业原油库存量4.26 亿桶，比前一周增长547.4 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.14 亿桶，比前一周增长87.8 万桶，汽油库存比过去五年同期低3%。丙烷/丙烯库存减少137 万桶。美国石油战略储备3.85 亿桶，增加了76 万桶。10 月25 日，美国钻机数585 台，环比持平，同比减少40 台； 海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比上升，半潜式平台日费环比部分下跌；自升式平台使用率环比上升，半潜式平台使用率环比部分上升。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但是在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差环比提升。至10 月25 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为8.48 美元/桶，较之前一周下跌1.04 美元/桶。至10 月25 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为13.87 美元/桶，较之前一周上涨0.48 美元/桶，历史平均为25.06 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯转跌为平，至10 月23 日，乙烯CFR 东北亚收于835 美元/吨，环比上周持平。乙烯与石脑油价差172.20 美元/吨，较之前一周上升12.29 美元/吨，历史平均415 美元/吨。东北亚丙烯价格持续上涨，10 月23 日，丙烯CFR 中国收于865 美元/吨，较上周价格上涨5 美元/吨。丙烯与丙烷价差66.07 美元/吨，较之前一周上升15.17 美元/吨，历史平均价差为270 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA 盈利上升，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至10 月24 日，亚洲PX 市场收盘847.86 美元/吨，周环比下跌3.58%。PX 与石脑油价差为188.53 美元/吨，较之前一周下跌4.49 美元/吨，价差历史平均为392 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至10 月24 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4923.00 元/吨，环比下跌2.87%。PTA-0.66*PX 价差为433 元/吨，较之前一周上涨58 元/吨，历史平均为803元/吨。涤纶长丝POY 价差为1266 元/吨，较之前一周下跌132 元/吨，历史平均为1408 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，但银十数据有一定好转迹象，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：我们预计，油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入“金九银十”旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。
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