本报告导读:
外部环境压力加剧,公司凭借优异经营治理,保证盈利能力稳定。
投资要点:
调整盈利预期 ,维持“增持”评级。受下游需求疲弱拖累,行业整体压力加剧,公司依托优异的成本管控及生产工艺技术,较好地保持了利润率水平,考虑公司业绩略低于预期,以及当前行业经营趋势,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026 年EPS 为1.04/1.34/1.61元(原1.37/1.75/2.09 元),参考行业估值水平,考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价,给予公司2025 年12xPE,下调目标价至16.13 元(原19.20 元),维持“增持”评级。
新产能投放驱动营收增长,特种纸均价平稳。2024Q3 公司湖北三条工业包装纸产线PM11/15/16 投产,预计贡献产销~11 万吨,拉动整体营收增长。特种纸方面,预计2024Q3 本部产销环比小幅向上,龙游产销平稳。单价方面,预计格拉辛、描图纸等特种纸品均价稳定,2024Q3 中国双胶纸/白卡纸市场均价5442/4391/2609 元,环比-6%/-1%/-1%。
特种纸单吨盈利稳定,包装纸正向贡献盈利。成本端,2024Q2 针叶/阔叶外盘均价816/741 美元/吨,环比+8%/+13%,预计2024Q3 木浆原材料成本小幅上升。另一方面,公司自制化机浆水处理配套完善、持续优化工艺配方,预计正向贡献单吨节降,我们测算公司2024Q3 特种纸单吨利润环比基本稳定。此外,预计2024Q3 公司湖北基地包装纸业务整体实现盈利,体现优异的经营能力。
产能储备充足,经营拐点可期。三季度行业整体承压,公司经营稳健,成本管控出色,四季度特种纸有望受益成本下行的盈利弹性,此外,随湖北基地产能逐步释放,预计2024Q4 包装纸产销实现20万吨,对利润端增厚亦会放大。截至2024 年底公司产能接近200 万吨,2025 年湖北及广西基地仍有约100 万吨增量,贡献业绩增长。
风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
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(责任编辑:贺翀 )
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