安徽合力(600761)：单三季度毛利率继续提升 国际化+电动化趋势有望持续

　　事件：10 月28 日晚，公司发布2024 年三季度报告。
　　投资要点
　　2024 前三季度业绩同比增长11.63%，单三季度毛利率继续提升2024 年前三季度实现营收 134.09 亿元，同比增长2.11%；归母净利润11.01 亿元，同比增长11.63%，业绩增主要是由于公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，原材料价格下降等利好因素。单三季度看，实现营收44.00 亿元，同比下滑0.30%，归母净利润2.98 亿元，同比下滑9.18%，毛利率21.42%，同比提升0.26pct，环比下降1.04pct。净利率7.26%，同比下降0.83pct，环比下降2.34pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.00%、3.11%、5.55%、0.89%，同比提升1.00pct、0.29pct、0.43pct、0.72pct。销售费用提升主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致。
　　国际化：上半年公司海外收入同比增长20%，占比39%，海外市场持续高景气上半年公司实现整机出口量同比增长29.62%，实现海外营业收入34.86 亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%。2024 年9 月销售各类叉车106002 台，同比增长6.1%，其中国内销量62755 台，同比下降5.3%；出口销量43247 台，同比增长28.5%，1-9 月累计销量97.1 万台，同比增长10.8%，其中国内销量61.6 万台，同比增长6.2%，出口销量35.4 万台，同比增长19.9%。行业出口维持高景气。公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。
　　电动化：公司电动叉车销量占比63%，零部件、后市场等业务发展迅速2024 年上半年行业电动化趋势持续，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量9.1 万台，同比增长了19.04%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量1.3台，同比增长了22.62%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量36.5 万台，同比增长了25.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量19.4 万台，同比下降了7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%。公司产业布局持续优化，合力零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为13.84 亿、15.33 亿、16.89 亿元，同比增长8%、11%、10%，对应PE 为12、11、10 倍。维持买入评级。
　　风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。
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