珠海冠宇(688772)：消费量利双升 启停毛利转正 公司经营持续改善

　　投资要点
　　Q3 业绩基本符合预期。公司24Q1-3 营收85 亿元，同减0.3%，归母净利润2.7 亿元，同减7.5%，毛利率25.8%，同增1.1pct，归母净利率3.1%，同减0.2pct；其中24Q3 营收32 亿元，同环比+3％/+13％，归母净利润1.7 亿元，同环比+11%/+81％，毛利率28.3%，同环比-0.6/+4.1pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/2.0pct。若加回6 千万汇兑损失，经营性利润超2.2 亿，业绩基本符合预期。
　　Q3 消费出货创新高，北美大客户占比升至10%，助力净利率升至10%。
　　根据我们测算，消费Q3 收入29-30 亿元，占比93%，其中笔电17-18亿元，手机9-10 亿元；消费Q1-3 出货2.7-2.8 亿支，同增15%，Q3 出货1.05-1.1 亿支，同环比+19%/+20%，北美大客户出货1000 万支，占比升至10%，助力Q3 消费毛利率升至30%+，净利率升至10%+，合计贡献利润3 亿元；Q4 出货我们预计维持1-1.1 亿支，24 年出货3.8 亿支，同增15%，预计贡献利润9-10 亿元。25 年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，电脑端AIPC 带电量持续提升，公司消费盈利水平有望进一步提升。
　　启停业务毛利转正，全年预计亏损4 亿元。根据我们测算，Q3 动力收入2-2.5 亿元，占比7%，其中启停电源出货30 万台，环比翻倍，全年我们预计出货80 万台，同比10 倍以上增长，贡献收入6 亿元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26 年进一步翻倍增长。盈利方面，公司Q3 动力对应亏损0.9 亿元(权益)，环比微降，其中启停业务毛利转正，24 年动力预计亏损4.2 亿元(权益)，25 年减亏，26 年有望盈亏平衡。
　　Q3 汇兑损失6 千万元，经营性现金流提升。公司24Q1-3 期间费用21亿元，同增17%，费用率24.3%，同增3.6pct，其中Q3 期间费用7.4 亿元，同环比+3%/+14%，含汇兑损失6 千万元，费用率23.3%，同比持平，环比+0.2pct；24Q1-3 经营性净现金流17 亿元，同增7%，其中Q3经营性现金流8 亿元，同环比+21%/+277%；24Q1-3 资本开支19 亿元，同减25%，其中Q3 资本开支6 亿元，同环比-11%/-15%；24Q3 末存货19 亿元，较年初下降5%。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持24-26 年公司归母净利润预期5.2/9.2/14.3 亿元，同增53%/75%/56%，对应PE 为38/22/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。
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