中微公司(688012)：新接订单实现高增 Q3业绩好于市场预期

事件概述
　　公司发布2024 年三季报。
　　分析判断:
　　刻蚀设备快速放量，新接订单/发货持续高增
2024Q1-3 公司实现营收55.07 亿元，同比+36.27%，其中Q3 为20.59 亿元，同比+35.96%，符合市场预期。Q3收入端保持快速增长，主要系刻蚀设备快速放量推动，2024Q3 刻蚀设备实现收入17.15 亿元，同比+49.41%。
　　截至2024Q3 末，公司存货和合同负债分别为78.22 和29.88 亿元，分别同比+91.18%和+118.82%，主要系刻蚀设备的产量和发货量以及新接订单大幅增长所致。2024Q1-3 公司共生产专用设备1160 腔，同比+310%，对应产值约94.19 亿元，同比+ 287%；2024Q1-3 公司新增订单76.4 亿元（Q3 单季度新增订单为29.4 亿元），同比+52%，其中刻蚀设备新增订单62.5 亿元（Q3 为23.1 亿元），同比+54.7%。在手订单充足，有力支撑公司后续营收端快速增长。
　　Q3 盈利水平大幅改善，利润端表现超市场预期
2024Q1-3 公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为9.13/8.13 亿元，同比-21.28%/10.88%。2024Q1-3 公司净利率和扣非净利率分别为16.56%和14.77%，分别同比-12.11pct 和-3.38pct，盈利水平下滑明显主要系非经损益和研发投入强度加大：1）毛利端：2024Q1-3 公司销售毛利率为42.22%，同比-3.61pct，主要系上半年会计准则调整，产品质保金计入营业成本，此外我们推测产品验证、客户结构对毛利率也有一定影响；2）费用端：
　　2024Q1-3 公司期间费用率为26.98% ， 同比+2.69pct ， 其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.57/+0.59/+4.16/+0.51pct，研发费用率大幅提升主要系研发投入加大，其中研发支出较去年同期增长7.56亿元，同比+95.99%，3）2024 年公司出售拓荆科技股票获得税后净收益4.06 亿元，今年同期并无该项收益，非经常性损益大幅下降，影响利润端表现。
　　Q3 单季度实现归母净利润扣非归母净利润为3.96/3.30 亿元， 同比+152.63%/+53.79% ， 环比+48.11%/+49.92%，Q3 利润端大幅改善，好于市场预期。2024Q3 公司净利率/扣非净利率为19.22%/16.04%，同比+8.9/+1.86pct，环比+4.71/+4.08pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：24Q3 公司毛利率为43.73%，同比-2.01pct，环比+5.56pct，毛利率持续修复，我们推测与收入结构变化（24Q3 刻蚀设备收入占比提升至83%）以及新品不断验证完成有关；2）费用端：24Q3 公司期间费用率为27.85%，环比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+2.14/-0.65/-2.37/+0.45pct，研发费用率有所下降；3）Q3 计入非经常性损益的股权投资收益为 0.81 亿元，较上年同期的亏损1.02 亿元增长1.83 亿元，较大程度增厚利润。
　　加大刻蚀、薄膜沉积设备等产品线研发，平台化布局顺利推进
1）刻蚀设备：大力投入先进制程关键刻蚀设备的研发和验证，已经在生产线验证出具有刻蚀≥60:1 深宽比结构的量产能力，并积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术，多款ICP 设备在先进逻辑芯片、先进DRAM和3D NAND 产线验证推进顺利并陆续取得客户批量订单。晶圆边缘Bevel 刻蚀设备完成开发，公司的TSV 硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS 器件生产。2）薄膜沉积设备：完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W 钨设备的验证，24 年前三季度 LPCVD 新增订单3.0 亿元（Q3 为1.32 亿元），新产品开始启动放量，公司近期已规划多款CVD 和ALD 设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场；EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件客户的工艺验证。3）MOCVD：积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场，并在 Micro-LED，和其他显示领域的专用 MOCVD 设备开发上取得良好进展，几款已付运和即将付运的 MOCVD 新产品正在陆续进入市场。
　　投资建议
　　我们维持2024-2026 年营业收入预测分别为83.19、108.89 和140.00 亿元，同比增速分别为32.8%、30.9%和28.6%；考虑到研发投入加大，我们下调2024-2026 年归母净利润分别为16.84、23.99 和32.05 亿元（原值为18.29、24.04 和32.10 亿元），同比增速分别为-5.7%、42.4%和33.6%；同步调整2024-2026 年EPS 分别为2.71、3.85 和5.15 元（原值为2.94、3.87 和5.17 元）。2024/10/29 股价180.3 元对应PE 分别为67、47 和35，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气度下滑，新品研发不及预期等。
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