众生药业(002317)：创新药开始兑现 中成药集采影响有望年内消化

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入19.08亿元，同比减少7.88%；实现归母净利润1.49 亿元，同比减少46.76%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比减少37.21%。
　　创新药业务开始兑现，流感药昂拉地韦即将获批上市，GLP-1R/GIPR 双靶点多肽RAY1225 快速推进中。创新药业务板块核心品种之一流感药昂拉地韦甲流适应症的上市申请于2023 年12 月被CDE 受理，参考其他创新药审批进度，该药物即将获批上市，将成为继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市创新药品种，成为新的业绩增量。另一核心品种GLP-1R/GIPR 双靶点多肽RAY1225 目前已在2 型糖尿病、超重/肥胖患者两项适应症的2 期临床研究阶段，考虑到RAY1225 使用方式为每两周一次，相对目前市场主流的一周一次给药具备差异化优势，有望提升使用者的依存性，叠加已披露的优异临床数据，我们认为该品种具备出海潜力，未来海外授权值得关注。
　　传统业务板块中成药集采影响预计将在年内消化完毕。传统业务方面，公司中成药核心品种复方血栓通胶囊以及全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊于2023 年6 月中选全国中成药采购联盟集中带量采购，导致产品大幅降价，影响了传统业务中成药板块业绩。考虑到该批次集采于2023 年下半年在全国开始执行，预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024 年下半年基本消化完毕；叠加集采带动的销售量的增长，中成药业务板块有望于2025 年起恢复增长态势。
　　投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为26.67 亿元、32.44 亿元、37.74 亿元，归母净利润分别为2.03 亿元、3.63 亿元、4.99 亿元，对应EPS 分别为0.24 元、0.43 元、0.59 元，对应PE 分别为54.6 倍、30.5 倍、22.2 倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，给予公司2025 年PE 40 倍估值水平，对应12 个月目标价为17.05 元/股，维持买入-A 级投资评级。
　　风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。
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