新华保险(601336)：投资端改善推动利润增长超预期 NBV增长提速

事件：公司披露9M24 业绩，净利润同比翻倍增长，投资端改善推动利润增长超预期。9M24 公司实现归母净利润207 亿元/ yoy+116.7%，受资本市场上涨的影响， Q3 单季度实现归母净利润96 亿元，较去年同期-4 亿元大幅改善。9M24 NBV yoy+79.2%，预计受益于行业预定利率下降、银保渠道报行合一；实现总/综合投资收益率6.8%/ 8.1%，较去年同期分别+4.5/ 5.1pct.
NBV 增速提升，寿险业务结构持续改善。9M24 公司 NBV yoy+79.2%，较1H24（yoy+57.7%）增速提升。9M24 公司实现长期险首年保费341 亿元/ yoy-12.7%，其中十年及以上期交保费31 亿元/ yoy+21.3%，趸交保费94 亿元/yoy-45%；3Q24 长期险首年保费156 亿元/ yoy+195.4%，其中十年及以上期交保费7.8 亿元/ yoy+32.5%，保费结构改善。前三季度改善退保率为1.3%，较去年同期优化0.2pct，业务质量持续提升。
个险渠道大力推动期交发展，银保渠道增长迅猛。9M24 公司个险渠道实现长期险首年保费124 亿元/ yoy+16.6% ，其中期交保费占比96.5%/yoy+1.7pct，3Q24 个险长期险首年保费39 亿元/ yoy+70.2%。9M24 银保渠道实现长期险首年保费216 亿元/ yoy-24.1%，其中期交保费占比58.7%/yoy+16.8pct，3Q24 银保长期险首年保费116 亿元/ yoy+293.5%，银保渠道发力推动三季度保费增长。
投资端改善推动利润增长超预期。得益于更高的股基占比（1H24 18.1%），9M24 公司实现总/综合投资收益率6.8%/ 8.1%，较去年同期分别+4.5/5.1pct，前三季度公允价值变动收益为420 亿元，较去同期-29 亿元大幅改善，3Q24 实现公允价值变动收益271 亿元（3Q23 为-10 亿元），预计受益于Q3 权益市场快速回升。截至报告期末公司净资产911 亿元/ qoq+1.1%。
投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司业务品质稳步改善，业务结构持续优化，NBVM 提升有望推动NBV 延续快速增长。资产端：投资收益大幅改善，4Q23 利润（-8.3 亿元），其增速在低基数下有望逐季提升，资负共振延续。预计24-26 年归母净利润193、226、261 亿元，同比增速分别+121.4%、+17.4%、+15.4%；24-26 年NBV 63.5、71.5、79.8 亿元，同比分别+109.8%、+12.6%、+11.6%。现收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.55 倍、0.53 倍、0.51 倍。
风险提示：1）代理人数量大幅下滑；2)权益市场波动；3）信用风险暴露。
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