江苏银行(600919)：盈利增长稳健 成本管控力度加大

　　事项：
　　江苏银行发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入623 亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润282 亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.3%。规模方面，集团资产总额3.86 万亿元，同比增长15.6%。各项存款余额2.08 万亿元，同比增长9.08%，各项贷款余额2.04 万亿元，同比增长13.9%。
　　平安观点：
　　营收增速小幅收窄，成本管控力度持续加大。江苏银行24 年前三季度归母净利润同比增长10.1%（+10.1%，24H1），整体保持稳健。从营收方面来看，公司24 年前三季度营业收入同比增速较上半年小幅放缓0.98 个百分点至6.18%，主要受手续费收入下滑的影响，前三季度中收收入同比下降11.9%（vs+11.3%,24H1）。公司前三季度净利息收入同比增长1.5%（1.8%，24H1），整体保持稳定，低增速源自资产端定价下行的拖累。在营收增长放缓的背景下，公司加大成本管控力度，单季度业务管理费同比压降22%，推动成本收入比同比下降0.7 个百分点至20.2%，与此同时，稳健的资产质量保障下，江苏银行信贷成本持续下行，3 季度单季年化信贷成本同比下降9BP 至0.91%，共同推动盈利的稳健增长。
　　息差延续下行趋势，信贷扩张保持积极。我们按期初期末余额测算，江苏银行3 季度单季年化净息差环比下行6BP 至1.49%，延续下行趋势，预计仍主要源自资产端定价下行的拖累。从规模来看，公司规模增长保持积极，总资产同比增长15.6%（14.5%，24H1），其中贷款同比增长13.9%，信贷投放依然保持稳定。负债端方面，公司三季度末存款同比增长9.1%（13.12%，24H1），增速略有下行，预计主要源自公司对于高息负债的管控，从单季年化付息成本率看，江苏银行单季年化环比下行9BP 至2.15%，成本端改善积极。
　　资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24 年三季度末不良率环比半年末持平为0.89%，整体保持稳定，不过从前瞻性指标来看，公司24 年三季度末关注率环比半年末上升5BP 至1.45%，预计仍主要来自于零售风险的扰动，但从整体水平来看，仍处于行业较优位置。拨备方面，公司24Q3 拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降6.17pct/6BP 至351%/3.12%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.73/1.92/2.15 元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.72x/0.65x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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