中国船舶(600150)：毛利率继续提升 费用率环比增长

中国船舶发布2024Q3 业绩。1-9 月公司实现营收561.7 亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7 亿元，同比下滑11.4%。中国船舶Q3 业绩略低于预期。
毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级！
中国船舶发布2024Q3 业绩。1-9 月公司实现营收561.7 亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7 亿元，同比下滑11.4%，实现扣非归母净利润19.7 亿元，同比增长560.7%。
单季度来看，中国船舶Q3 实现营收201.5 亿元，同比增长5.4%，环比下滑2.9%，实现归母净利润8.6 亿元，同比下滑57.3%，环比下滑15.1%，实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长348.6%，环比下滑10.1%。
关键比率的角度：Q3 中国船舶销售毛利率达到11.6%，同比下滑4.9pct，环比增长2.8pct；销售净利率达到4.4%，同比下滑6.1pct，环比下滑0.65pct。
Q3 费用率方面，公司研发费用率出现较大幅度增长，单季度达到5.6%，同比增长1.1pct，环比增长0.9pct。
我们认为，中国船舶三季度业绩略低于预期，核心原因在于：
1）费用率提升+去年Q3 的非经常性基数效应：Q3 毛利率达到11.6%，已有较大幅度提升，表明船舶上行周期中，企业盈利逐步改善的逻辑得到证实，但销售费用率在Q3 环比Q2 有较大提升（基数效应，Q2 费用率整体控制得很低）；此外，鉴于去年Q3 存在较大额度的非货币性交换损益，毛利率做同比比较的意义不大。
2）Q2 交付量偏弱，影响收入确认：从克拉克森的交付数据来看，中国船舶Q3累计交付量达到114 万DWT，同比下滑了18.6%，环比下滑了12.2%。交付量的下降意味着：a）收入上难以有显著增长；b）高价订单的确收进一步推迟。
三季度签单数据来看，中国船舶略有下降：
1）根据我们梳理的订单统计，三季度，中国船舶新签订单196 万DWT，同比下滑17.6%，环比下滑了48%；与此同时，新签订单修载比为0.29，同环比均有所下滑。
2）根据克拉克森的订单交付预计，中国船舶2025/2026/2027 预计交付订单421万/517 万/662 万DWT，呈现逐年增长的态势，后续的业绩增长仍有支撑。
维持“强烈推荐”投资评级。中国船舶Q3 业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大，有力支撑了后续船舶股的业绩。继续强烈推荐中国船舶。
风险提示：下游航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险。
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