美护主线:双11 时间前置拉动美妆大盘高增,雅诗兰黛新帅上任有望引领变革
行业变化:
(1)多家美护龙头处业务战略、组织管理调整期导致短期业绩承压。本周华熙生物、水羊股份、上海家化、福瑞达等披露三季报,业绩均呈现同比下滑的趋势,除去Q3 淡季景气度影响外,各家分别处于组织结构变革(华熙、家化)、业务战略调整(水羊、福瑞达)的关键时期,导致短期业绩承压,但拉长来看,高效的组织效率及正确的业务战略对于长期增长至关重要,关注调整进度。
(2)双11 时间前置拉动美妆大盘高增。
美妆大盘:据星图数据,10 月14 日至10 月30 日,综合电商平台(淘天、京东、拼多多等)个护美妆类目销售额650 亿元,占据全品类7.7%的市场份额;
抖音渠道:大促累计美妆大盘(10.8-10.31)占去年全周期(2023 年10.20-11.11)比重已达110%,10 月抖音美妆大盘同比增长46.55%。国货海外多品牌整体呈三位数增长态势。从排名维度来看,抖音TOP10 中国货品牌占据40%,占比环比有所下滑,主系海外品牌大促发力,珀莱雅、韩束、可复美分别位列TOP1/2/4。
天猫渠道:据魔镜,双11 第一阶段(10 月14 日至10 月24 日)美妆销售额近300 亿元,同比去年第一波售卖期(2023 年10 月24 日至11 月3日)增速约8%。10 月天猫护肤榜珀莱雅、薇诺娜、可复美分列第1/9/10。
(3)雅诗兰黛业绩失速,家族成员退出管理层,新帅上任有望引领变革。
雅诗兰黛2025 财年第一季度(2024Q3)净销售额33.61 亿美元(约合人民币239.27 亿元),同比下滑4%,净利润由盈转亏,亏损高达1.56 亿美元(约合人民币11.11 亿元),主系滑石粉诉讼和解协议支出费用影响。四大业务均下滑,其中中国内地销售额双位数下滑,主要受消费者情绪、高端美妆产品进一步疲软的影响。
董事会任命 Stéphane de La Faverie 为新一任总裁兼首席执行官,此为家族核心成员首次退出品牌日常经营和管理,而完全放手交给职业经理人,预计雅诗兰黛将开启一场深刻变革,关注中国市场的变化。
(4)爱茉莉太平洋Q3 实现销售总额9772 亿韩元(约合人民币50.45 亿元),同比增长了9.9%;营业利润为652 亿韩元(约合人民币3.37 亿元),同比增长277.7%,其中分业务仅高端美妆下滑19%,奢华、日美事业部销售均同比增长6%、0.5%;大中华区则同比下滑34%延续趋势。
核心观点:
(1)三季度美护板块整体表现低于预期,其中化妆品品牌板块整体收入业绩大幅降速,毛利率稳中有升,净利率受费率拖累有所下滑;化妆品上游及代运营板块收入利润增长均显著分化,若羽臣自有品牌表现亮眼带动收入业绩延续高双位数增长,芭薇鼎龙等大客户拓展亮眼带动收入业绩增速同环比改善。医美板块收入业绩增长分化显著,高渗透材料有所降速,高景气 新品则增长亮眼,盈利端整体稳定,内部因产品结构、组织变革等变动而显著分化。
(2)近期随着大促等旺季的来临,整体美护景气度有所恢复,同时随着近期多项政策发力有望助力消费长期回归稳健,而医美行业是顺周期消费崛起的前瞻指标,医美的低渗透率在顺周期下具备更强成长性及更高的弹性,因此我们仍乐观看好后续医美终端景气度恢复,关注上游龙头恢复弹性;美妆双11 大促整体增长环比618 显著恢复,但竞争趋势进一步加剧,核心关注在分化背景下具备强α的国货龙头的超预期机会。推荐【巨子生物】、【锦波生物】、【丸美股份】、【润本股份】、【珀莱雅】、【江苏吴中】等。
零售主线:多家公司披露Q3 财报,名创确立“全球IP 联名集合店”的品牌定位
行业变化:
(1)多家公司发布24Q3 财报。①永辉超市Q3 营收167.70 亿元,同比-16.4%;归母净利润-3.53 亿元,去年同期为-3.21 亿元。②赛维时代Q3 营收26.24 亿,同比+63.89%;归母净利润-0.40 亿元,去年同期为0.72 亿元。③重庆百货Q3 营收40.24 亿元,同比-12.96%;归母净利润2.11 亿元,同比-12.43%。④值得买Q3 营收2.96 亿元,同比+5.19%;归母净利润-0.04亿元,去年同期为-0.14 亿元。⑤红旗连锁营收实现25.81 亿元,同比-2.2%;归母净利润1.2 亿元,同比-18.0%。
(2)10 月29 日,名创优品举办2024 全球品牌战略升级成果发布会,确立“全球IP 联名集合店”的品牌定位,制定3 个核心目标:①全球每年净增门店1100 家;②集团复合收入增长不低于20%;③IP 销售占比超过50%。
(3)11 月1 日,永辉超市福州长乐万星店历经一个多月调改恢复营业。11月4 日,胖东来帮扶调改店——龙湖锦艺城店闭店进入全面调改。
(4)阿里旗下全球速卖通AliExpress 于10 月30 日宣布,将于11.1-11.8期间,在美国举行第17 届“阿里巴巴全球购物节”,这是双十一购物节的概念首次被引入美国市场。
(5)据星图数据,截至10 月30 日,2024 年双十一全网GMV 达8450 亿元。
①天猫:据魔镜,10.14-10.30 美妆、家电、服饰、3C 数码四大行业相比去年第一周期分别增长7%、19%、5%、3%。88VIP 会员下单购买人数同比去年同阶段增长超60%,人均购买金额同比增长超30%,88VIP 会员访问量同比增长50%②京东:10.14-10.30 超1.4 万个品牌成交额同比增长超3 倍,成交额破亿的品牌数同比增长超40%。③抖音:10.8-10.30 商城GMV 同比增长91%,搜索GMV 同比增长77%,商品卡GMV 同比增长64%。
(6)本周多家黄金珠宝公司披露Q3 季报。根据中国黄金协会数据,24Q3中国黄金消费量同比-22.2%,其中黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-29.3%、-9.2%,黄金首饰降幅收窄、投资黄金表现走弱。受金价持续走高及消费较弱背景下,黄金珠宝企业多数收入、业绩端均表现承压且低于预期,其中在经营负杠杆作用下利润降幅大于收入降幅。且开店Q3 保持较快步伐,但闭店压力较大,故Q3 净开店角度显著低于去年同期。
(7)10 月29 晚,小米15 系列暨小米澎湃OS 2 新品发布会上,发布小米15 钻石限定版,售价5999 元。其在机身边框部分镶嵌了一颗6 分的培育钻石,寓意把爱“钻”在手心。公司在宣传中强调培育钻奢华及环保概念。
核心观点:
(1)线下零售板块Q3 整体基本面较弱,边际未见拐点。其中,本周【永辉超市】部分省区在调改首店表现优异背景下,披露当地省区二、三店调改选址与规划,春节前预计整体调改40-50 家。此外,公司10/30 发布公告,提拔调改负责人王守诚、到家&物流负责人林红东为副总裁,明确变革决心。
我们维持此前观点,永辉调改店目前收入模型已跑通,但盈利模型仍有待观测,短期关注事件驱动,如下周11/8 号深圳调改店开业或带来一定边际催化。
(2)24Q3 受金价持续波动走高及消费较弱背景下,黄金珠宝终端动销弱,加盟商拿货意愿持续谨慎,珠宝企业多数收入、业绩端下滑幅度加大且低于预期,其中经营负杠杆作用下利润降幅大于收入降幅。但另一方面,经销为主的品牌周大生、中国黄金、老凤祥等为防范加盟商资金压力风险,Q2 开始即已调整赊销政策加强应收账款回款,故而Q3 在收入大幅下滑背景下基本保持净现金流。此外,Q3 品牌仍在积极推进开店,但部分品牌加盟商存在闭店压力,整体净开店承压。短期看,9、10 月预计终端动销降幅收窄,但9 月以来金价同步开启新一轮涨幅后,预计仍需时间再做消费情绪的消化。故而终端基本面的拐点我们预计仍将延后。
纺服主线:品牌端Q3 表现平淡,制造端Q3 延续强势表现但边际有所回落
行业变化:
(1)Q3 品牌端整体表现平淡短期业绩承压,制造延续强势表现但增速有所回落。本周男装海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、九牧王;女装锦泓集团等发布三季报,整体收入双位数下滑,毛利率端维持良好但费用端呈现刚性,经营负杠杆作用下业绩明显承压,利润低于预期。制造华利集团、伟星股份、开润股份等披露季报,趋势上看Q3 延续较快增长,表现基本符合预期。
(2)Adidas Q3 收入增长10%上调全年指引。24Q3 Adidas 汇率中性下收入增长10%,剔除Yeezy 影响同比增长14%;其中大中华区增长9%,连续六个季度实现正增长,年内新开门店超300 家。鉴于Q3 表按好于预期及品牌发展势头强劲,Adidas 上调全年业绩指引预计24 年汇率中性下收入增长10%(此前为高个位数),营业利润12 亿欧元左右(此前10 亿欧元左右)。
(3)双11 阶段性表现出炉,服装/运动整体表现稳健增长。根据星图数据,截至10/30 全网双十一累计销售额8450 亿元,其中服装、男女鞋箱包、运动户外占比分别为14.0%、6.7%、3.6%,同比去年双十一第一波分别变化+0.5、-0.1、+0.5pct。此外,根据魔镜数据,24 年双11 第一阶段(10/14-10/24)同比去年第一波售卖期,淘天平台服饰GMV 同比+5%。
核心观点:
三季报季披露期结束,总结来看:
1)品牌端Q3 表现平淡,收入下滑但整体符合预期,毛利率控制较好但费用金额保持刚性,利润端均低于预期,整体表现较Q2 边际持续走弱。具体行业看,运动表现仍显著优于男女装。Q4 短期看10 月数据在十一带动下表现较好,但仍需观察线上双十一大促表现及后续线下客流情况。品牌端建议关注短期基本面较好的【波司登】,以及估值具备弹性的运动龙头【安踏体育】、【李宁】。
2)制造端,Q3 整体收入、利润端均优于品牌,表现符合预期,但部分标的随基数走高增速边际略有放缓。展望后续,Q4 基数走高,但通过跟踪海外消费及欧美品牌端表现,我们认为Q4 制造端强基本面仍有望延续。此外,下周美国大选结果出炉,若特朗普上台其加征关税政策倾向或导致出口链股价承压,但服装制造多数龙头出口美国的产能已转移至东南亚地区,对基本面影响较小。建议关注【裕元集团】、【华利集团】、【申洲国际】。
风险提示:整体消费复苏不及预期,海外服装品牌去库不及预期,行业竞争加剧的风险
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(责任编辑:郭健东 )
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