稀土＆小金属周报：供给扰动加剧叠加政策催化 整体看多稀土、战略小金属

　　行情综述&投资建议
　　本周（10.28-11.1）沪深300 指数下降1.87%，其中有色指数上涨0.83%。个股层面，本周正海磁材、云南锗业涨幅较大，分别上涨47.22%、22.15%；图南股份、福达合金跌幅较大，分别下跌8.37%、8.36%。
　　稀土：氧化镨钕本周价格为42.32 万元/吨，环比上涨0.08%。氧化镝本周价格179.0 万元/吨，环比上涨7.19%；氧化铽本周价格594.0 万元/吨，环比上涨2.41%；毛坯烧结钕铁硼H35 本周价格18.35 万元/吨，环比上涨1.10%。近期缅甸动荡局势持续；据SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底，供给受限局面尚未缓解；因而镝、铽价格率先反应，涨幅显著强于镨钕。北方稀土发布11 月挂牌价，镨钕价格环比+0.22%至41.66 万元/吨。由于9 月进口超预期叠加封关前抢出口，矿商尚有库存，短期看镨钕价格涨幅或弱于重稀土，但缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。
　　我们测算1-9 月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024 年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10 月1 日实施压缩供给，Q4 旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。
　　锑：本周锑锭价格为14.64 万元/吨，环比+1.38%；锑精矿价格为12.50 万元/吨，环比+0.81%。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101 吨，环比上涨0.02%。海外锑价周度环比上涨4.57%至3.55 万美元/吨；9 月我国出口锑品环比+62%，证明出口管制前的抢出口现象确实存在。据安泰科，市场人士称对某些国家的氧化锑申请渠道已打开；出口有恢复迹象，内外价差已超过10 万元/吨，叠加终端光伏玻璃见顶去库、开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9 月国内锑消费测算缺口已近2.6 万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。
　　锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。
　　钼：钼精矿本周价格为3760 元/吨，环比下降0.53%；钼铁本周价格23.90 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4600 吨，环比下降2.13%；钼铁本周库存为4660 吨，环比上涨0.43%。10 月钢招量约1.13 万吨，为今年连续第四个月也是年内第九次单月量超过1 万吨；钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10 月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益。建议关注金钼股份。
　　锡：锡锭本周价格为25.63 万元/吨，环比上涨0.66%；锡锭本周库存为8522 吨，环比下降1.33%。近期佤邦工矿局发布通知，禁止停产期间偷挖乱采；10 月中旬佤邦发布矿山缴费通知，综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。
　　钨：钨精矿本周价格14.06 万元/吨，环比上涨0.02%；仲钨酸铵本周价格20.87 万元/吨，环比上涨0.38%。钨精矿本周库存910 吨，环比下降2.15%；仲钨酸铵本周库存230 吨，环比持平。
　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.95 万元/吨，环比上涨1.92%；金属锗本周价格18600 元/公斤，环比持平。
　　风险提示
　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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