交运基础设施行业2024年三季报综述：公路业绩改善 港口、铁路业绩略下滑 持续看好红利资产配置价值

　　公路：24Q3 公路业绩好转，重点公司通行费收入、业绩已较H1 降幅收窄。
　　1）重点公司通行费收入：Q3 山东高速通行费收入29.1 亿元，同比下降2.4%，而H1 同比下降10.3%；宁沪高速收入26 亿元，同比增长0.9%，H1 同比增长0.2%；皖通高速10.2 亿元，同比下降5.8%，H1 同比下降8.3%。2）24Q3 公路行业整体归母净利润增速为-1.4%，Q3 免费天数和恶劣天气情况较Q2 减少，车流量保持韧性，因而较Q2 业绩降幅收窄。Q3 业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+49%）、四川成渝（+25.1%）、龙江交通（+20.8%）、山西高速（+8.8%）、现代投资（+6.8%）。行业Q1-3 累计业绩增速为-3.3%，Q1-3 业绩增速累计为持平或正增长的公司：赣粤高速（+6.2%）、五洲交通（+3%）、宁沪高速（+2.1%）、四川成渝（+0.3%）、粤高速（+0%）。3）展望Q4，公路业绩有望企稳回升。
　　上半年公路行业因免费天数增加和恶劣天气影响，通行费收入下滑，而下半年相关因素减少，将缓解通行费下滑压力，我们预计Q4 将延续Q3 改善趋势，行业通行费有望进一步企稳回升。
　　港口：吞吐量回落致Q3 业绩下滑，预计Q4 较Q3 改善。
　　1）货种：集装箱仍为增长最快货种，铁矿石、原油逊于Q2，煤炭优于Q2。
　　a)集装箱：Q3 集装箱维持Q2 景气度，仍为景气度最优货种。Q3 重点港口集装箱吞吐量平均增速7.2%，其中7 月增速7.9%，8 月增速8.7%，9 月增速5%，9 月增速降低预计为主要沿海港口受台风影响，装卸效率降低。b)铁矿石：
　　Q3 主要港口平均增速1.2%，增速回落，其中7 月增速最低，8、9 月有所恢复。c)煤炭：Q3 增速优于Q2，增速逐月改善，整体吞吐量下降幅度收窄至2%左右。d）原油：Q3 增速逊于Q2，Q2 各月份平均增速-0.8%，Q3 为-8.3%。
　　2）24Q3 港口行业整体归母净利润同比下滑4.5%，16 家上市公司中8 家业绩为正增长，8 家出现下滑，业绩增长靠前的公司为日照港（+21.9%）、北部湾港（+18%）、辽港股份（+11.9%）、盐田港（+8%）、青岛港（+5.3%）。得益于24H1 行业业绩增速快，24Q1-3 港口行业整体归母净利润同比增长5.1%，业绩增长靠前的公司为招商港口（+18.6%）、北部湾港（+8.1%）、南京港（+7.9%）、盐田港（+5.7%）、上港集团（+4%）。3）展望Q4，增速有望较Q3 改善，全年维持正增长。我们预计Q4 集装箱景气度仍将维持，煤炭、原油预计将继续改善，行业Q4 增速或将较Q3 改善，预计行业全年保持5%以上的业绩增速。
　　铁路：Q3 客运增长放缓致业绩下滑，煤炭仍承压。1）京沪高铁：Q3 实现归母净利润36.58 亿元，同比下降3.2%，扣非净利润36.58 亿元，同比下降3.2%，业绩下滑原因预计为京沪本线商旅客流下降，运距缩短，票价下降。2）大秦铁路：Q3 实现归母净利润27.4 亿元，同比下滑23.34%，扣非净利润27.27 亿元，同比下滑24.09%。2024 年1-9 月，大秦线累计完成货物运输量28644 万吨，同比减少9.14%。3）广深铁路：Q3 实现归母净利润2.97 亿元，同比下降13%，扣非净利润2.93 亿元，同比下降13%，业绩下滑原因预计为需求增速放缓，成本有所增长，23Q3 需求和业绩高基数。
　　投资建议：1）公路：我们预计通行费相关收入将逐步好转，而收费公路政策优化值得关注，或为行业带来系统性提估值机遇。重点推荐【四川成渝】，“大集团、小公司”经典逻辑下，“分红-市值-资产”循环的成长性公路标的，持续看好【招商公路】、【山东高速】、【宁沪高速】等优质公路资产，同时我们继续看好【赣粤高速】作为潜力公路标的，建议关注【皖通高速】。2）港口：景气度领先，长久期红利资产，重点推荐【招商港口】，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；关注【唐山港】高分红优质港口标的；看好【青岛港】整合优化、业绩稳健增长。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路现金牛【京沪高铁】，关注高股息资产【大秦铁路】后续经营情况的变化，关注【广深铁路】、【铁龙物流】。
　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。
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