纺织服装行业2024三季度业绩综述：品牌盼修复 制造稳成长

　　1、品牌服饰：Q3负杠杆体现，功能性服饰韧性凸显，持续关注消费促进政策进展零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性
　　单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响
　　单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1）收入下降带来的毛利绝对值减少；2）渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升
　　个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动；其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展虽然Q3 A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：
　　港股运动、羽绒服等功能性服饰龙头Q3流水仍然体现韧性，结合估值水位，推荐波司登（24年PE 12.6X）、安踏体育（24年PE16.0X）、特步国际（24年PE 11.5X）、361度（24年PE 6.9X）、李宁（24年PE12.3X）
　　若消费促进政策持续推出（如家纺龙头已进入上海消费补贴名单公示），后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰（24年PE13.4X）、海澜之家（24年PE 11.6X）、水星家纺（24年PE 11X)、富安娜（24年PE 14X）、罗莱生活（24年PE 15X），顺周期线关注报喜鸟（24年PE 10X）、比音勒芬（24年PE12X）、锦泓集团（24年PE 9X）
　　2、纺织制造：增长如期稳健，关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口链景气度表现较好从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团（预告前三季度利润+140%-145%）、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：
　　1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团；运动、休闲服饰供应商申洲国际（成衣）、开润股份（箱包、成衣）、健盛集团（袜子、无缝）、台华新材（户外、女子运动、内衣）2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）考虑Q4基数走高、美国大选等因素，短期板块行情可能震荡，建议坚守中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的华利集团（24年PE20X）、裕元集团（24年PE9X）、申洲国际（24年PE14X）、开润股份（24年PE13X）、健盛集团（24年PE11X）、
　　通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份（24年PE22X）、新澳股份（24年PE12X）3、风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。
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