霸菱：非投资等级债券和贷款均提供具吸引力的投资机会

智通财经APP获悉，近日，霸菱基金发文称，非投资等级市场的基本面有利且技术面稳健，加上债券及贷款能提供许多具吸引力的收益机会，投资理由仍具说服力。鉴于基本面佳，霸菱基金认为对非投资等级债券及贷款进行策略性配置有众多优势。特别是，尽管部份投资者可能会尝试择时买入，但该机构认为这种投资方式可能会错失长期持有非投资等级债券所带来的具吸引力之风险调整后报酬。

霸菱基金表示，综观目前的总经环境，可说是好坏参半，在这样的环境下，非投资等级市场仍有持稳表现。于信心方面，市场对近期美国经济可能陷入衰退的忧虑似乎有些过早。继美联储9月降息之后不久，市场就开始消化在今年余下时间及2025年内会快速大幅降息的可能。目前，美国近期公布的就业数据强劲， 加上住房需求及零售销售持续强劲，经济表现似乎较预期的还要强劲，因此美联储可能无需采取激进的行动。整体而言，颇为良好的经济情势对非投资等级的发行人来说是一利多。

于忧虑方面，霸菱对地缘政治风险加剧感到忧虑。由于中东地区冲突升级、俄乌战争持续以及美国总统大选结果难料，导致风险忧虑情绪持续升温。尽管市场几乎不可能消化潜在的地缘政治尾部风险，但霸菱仍对可能因上述任何一种情况而引发的市场波动持审慎态度。此外，欧洲的总经环境似乎不如美国，预期欧洲央行会进一步放松货币政策以应对经济增长放缓，但即使欧洲面对的是较低至温和的经济负增长，亦不会对大部份欧洲非投资等级发行人的报酬前景产生重大影响。另外，由于非投资等级市场的基本面强劲且技术面良好，亦能起到较好的平衡作用。

霸菱基金称，非投资等级发行人的整体财务状况保持良好，企业盈余稳定地增长，符合市场预期。尽管各产业的企业盈余存在差异，但利率环境正在发生改变(即使较一些人士预期的要缓慢)，应会在一定程度上为发行人带来缓冲，特别是周期性更强的产业(例如汽车业)发行人。此外，在新冠疫情爆发后几年，许多发行人采取措施强化自身的财务状况。美国的净杠杆率仍处在3.5倍的较低水平，而利息保障倍数则为4.3倍。尽管欧洲经济增长仍落后于美国，但基本面相似，其中净杠杆率为3.2倍，而利息保障倍数为4.6倍。

从技术面来看，2024年迄今为止一直主导非投资等级市场的强劲力量在过去数月甚至有所壮大。简而言之，市场对非投资等级债券及贷款的需求已远远超过供给。市场供给不足主要是由于并购活动仍低迷;尽管较低的利率最终有望促进并购活动回暖，但可能还需要一段时间，并有望令市场未来几个月的技术面持续有利。另一个原因就是发行新债的上市企业较少，大部份上市企业于利率处于超低水平时已进行再融资。于债券方面，鉴于非投资等级市场的整体信用质量改善，许多发行人已被调升为投资等级，导致非投资等级市场规模萎缩，令供给进一步受压。于供给有限的情况下，具吸引力的报酬潜力仍是市场的强劲利多。

此外，霸菱基金仍认为贷款具有投资价值，而美国近期强劲的经济数据进一步增强了信心。于目前利率仍偏高的环境下，贷款仍提供相当的总报酬潜力。具体而言，目前全球贷款的平均票息为8.6%，仍高于长期平均，仍是需求的主要推动力。贷款的另一项优势在于，有别于其他固定收益资产，其大部份总报酬来自目前支付的票息收益，而无需等待价格回升。受惠于此收益，贷款的长期报酬整体上更为持稳。

综观整体贷款市场，霸菱基金亦继续在折价机会中物色到投资价值，例如债务管理活动(LME)交易。此类交易本质上为发行人提供重新调整或重组现有债务安排的方法，企业可于陷入困境的情况下运用，目前已变得越来越普遍。尽管此类交易须小心应对，但对拥有充足资源、可严谨分析相关风险的基金经理而言，可提供吸引力的价值。

从中期来看，债券市场亦受利多支持。特别是，债券总报酬前景仍颇具吸引力，BB级及B级债券的最差殖利率分别约为5.5%及6.9%。在基本面强劲及美国经济稳健增长的背景下，亦在化学、健康医疗及科技等遭遇盈余衰退的产业物色到精选机会，这些企业具较高杠杆率、较低价格及较宽的信用利差。尽管个别信贷好转的时机难以预料，但许多发行人的流动性状况良好，有能力偿还债务，有望最终受惠于央行降息。尽管如此，面对这个多变的市场，由于不明朗因素犹存，需采取审慎的策略，从中识别潜在赢家及输家。

展望未来，霸菱基金继续认为，2024年余下时间至2025年，非投资等级债券将继续受到重大利多的支持。但从整体资产类别来看，预计最佳相对价值机会将随时发生变化。因此，基金经理需要灵活应变，能于机会出现时，在地区及资产类别之间进行转换。

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