伟星股份(002003)：Q3收入增长靓丽 利润率受奖金计提影响有所波动

　　核心观点
　　2024Q1-3 公司实现营收35.80 亿元/+23.26%，归母净利润6. 24 亿元/+17.15%，扣非归母净利润6.09 亿元/+21.09%；24Q3 公司实现营收12.84 亿元/+19.34%，归母净利润2.08 亿元/-9.87%，扣非归母净利润2.08 亿元/+2.56%。24Q3 收入增长靓丽，延续复苏态势，Q4 进入淡季，在基数效应下，预计增速回落。三季度国际品牌订单增速（约为30%）优于国内品牌（约为10%+）， 纽扣增速略高于拉链。公司越南工业园年初投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段。长期看，对标海外服装辅料一流企业，公司发展空间广阔、有望继续稳健增长。
　　事件
　　公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收35. 80 亿元/+23.26%，归母净利润6.24 亿元/+17.15%，扣非归母净利润6. 09亿元/+21.09%，经营活动现金流净额为7.41 亿元/+53.38%，基本EPS 为0.53 元/+1.92%，ROE（加权）为14.00%/-3.55pct。
　　单季度看，24Q3 公司实现营收12.84 亿元/+19.34%，归母净利润2.08 亿元/-9.87%，扣非归母净利润2.08 亿元/+2.56%，经营活动现金流净额3.51 亿元/+46.74%。
　　简评
　　24Q3 收入延续复苏态势，较Q2 增速有所回落。23H2 起下游客户库存逐步出清、订单复苏回暖，24 年总体保持复苏态势，但在基数效应下，增速逐步回落，24Q3 公司实现营收12.84 亿元/+19.34%，其中国际品牌订单增速（约为30%）优于国内品牌（约为10%+），纽扣增速略高于拉链。展望Q4，随着服装辅料行业进入淡季以及去年同期高基数，预计增速进一步回落。量价拆分来看，我们预计整体仍以量增为主，1-9 月拉链均价上涨较多，金属扣均价下降、树脂扣均价上升，注塑、绳带产品均价略有上升，主要系产品结构、部分原材料价格上涨影响。
　　奖金计提节奏变化影响单季度净利率。24Q3 公司毛利率为44.32%/+2.11pct，环比+0.45pct，净利率为16.28%/ -5.20pct，环比-6.48pct，规模效应带动毛利率提升、部分受产品结构影响。净利率受到年终奖计提节奏变化影响下降（以往年度在Q4 集中计提，今年改为在Q2/Q3/Q4 各计提一部分，其中Q3 计提金额约6200万元，约占营收的5%），剔除后收入和利润增长基本匹配。费用端，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.56%/+1.78pct（奖金计提影响）、11.30%/+3.21pct（奖金计提影响）、3.84%/+0.05pct、1.30%/+0.43pct。
　　越南基地持续爬坡中，全球布局推动稳健增长。公司越南工业园已于2024 年3 月20 日开业投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段，预计24 年、25 年或可贡献约3000 万元、1 亿收入，26 年或可实现盈亏平衡。截至24H1 末，在国内外基地年产能合计钮扣118 亿粒、拉链8.8 亿米（去年同期年产能钮扣116 亿粒、拉链8. 5亿米）。其中国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比82.1%；海外（孟加拉国、越南）产能占比17.9%。公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。2024 年，公司计划实现营业收入45.00 亿元（同比+15.2%），营业总成本控制在38.30 亿元左右，预计营业收入-营业总成本为6.70 亿元（23 年预计值为5.70 亿元，实际值为6.16 亿元）。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为46.3、53.0、60.1 亿元，同比增长18.4%、14. 5%、13.4%；归母净利润分别为7.01、8.07、9.19 亿元，同比增长25.7%、15.0%、13.9%，对应PE 为21.4x、18. 6x、16.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。
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