计算机行业：短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势

　　核心观点：
　　核心观点：我们在上周报告判断计算机行业“继续消化、上涨动力有限、延续10 月以来的震荡概率更大，甚至不排除进一步回调的可能”。
　　从实际结果看符合我们预期。
　　三季报整体低迷，除了算力、智能汽车和工业软件与企业应用领域外，惟余少数个股保持成长性，以To G 业务为主的多数计算机公司业绩低迷且前瞻指标依然较为勉强。主题方面缺少新意，过去三周涨幅较大的个股方向较为碎片化且基本面欠佳。
　　对未来一段时间，我们预计还是会以震荡为主。但是在11 月上旬美国大选揭晓后大概率会有交易性机会。①若是共和党当选，信创自主可控的预期会增强，而智能汽车为代表的出海产业链将面临一段时间预期下行的压力直至美国的相关政策和中国的应对充分体现之后。②若民主党当选，出海产业链早前数月的估值束缚将有所释放，信创自主可控或有短期淡化但不改中长期方向。在此之后，行业缺乏更多改变动力。
　　就当前估值水平而言，比较难有更多持续性，需要等待更多催化剂。
　　为什么近期我们持相对审慎立场：①九月涨势迅猛，估值提升较快。当年市场盈利预测并未明显变化，考虑到行业历史平均增速长期在10~20%之间，2024 年需求挑战更大，所以成长性并不能匹配估值。
　　②基本面预期并未明显好转。如果说AI 算力的主题色彩尚有收入高增长为基础，那么传统意义上狭义的信创领域和数据要素、以及车路云等则对公共部门预算的确定性有太多依赖。③算力等行业标杆达到新高度，短期需要消化。在当前位置寒武纪等相关公司亦需要一定时间消化和调整预期。作为科技领域的标杆，该等公司短期的消化调整将影响整个行业。④缺少可持续产业趋势驱动，市场热点过于高频和碎片化。国产算力等方向之外，对缺少基本面支撑的碎片化主题的轮动追捧在过去两周变得明显乃至极端。可持续性非常脆弱。流动性层面面临的挑战也在短期快速加大。
　　结论：①当前位置行业的基本面(成长性vs.估值)和市场风险偏好及流动性大概率继续导向“震荡调整”。②下周美国大选的结果对智能汽车为代表的出海产业链的影响是相对明了的两分选择；对广义的自主可控而言则相对复杂，确定性加强或是短暂调整后再恢复中长期依旧加强的态势。③由于静态估值偏高，所以无论哪种变化，最终行业整体的表现仍会主要受风险偏好和流动性影响。
　　风险提示。行业整体的三季度业绩较弱、前瞻指标缺少改善迹象，静态估值压力较大；出海方向受美国大选后的政策走向差异而短期压制，传统意义的信创受财政支持力度和节奏不清晰的约束；风险偏好和流动性进一步回落，且潜在幅度有不确定性。
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