新股前瞻|三年半累亏4.6亿元，老牌互联网医疗健康160“带伤”二闯港交所

港股互联网医疗板块再添“新军”?

2024年10月31日，健康160国际有限公司(简称"健康160”)向港交所提交上市申请，拟香港主板上市，联席保荐人为申万宏源香港、清科资本。该公司曾于2024年9月23日获中国证监会境外发行上市备案通知书，于2023年12月15日首次递表港交所主板。

根据招股书披露，健康160成立于2005年，是一家数字医疗健康服务平台，致力于打造一个完美的医疗生态系统，通过各种渠道和资源，将医疗健康服务融合在一起。公司客为客户提供各种医药健康用品，以及全面的数字医疗健康解决方案。

需要注意的是，这并非是健康160首次上市。早前，健康160的前身还名为深圳宁远，后于2017年6月也就是在新三板挂牌期间，正式更名为“健康160”。2018年6月，深圳宁远自愿终止在新三板挂牌。彼时，对于从新三板摘牌，健康160对外表示，是为启动港股或创业板上市做准备。但时过境迁，或许连公司也并未想到，从新三板摘牌后的转板上市准备，一等便是6年之久。

不过，令人更为好奇的是，就是这么一家老牌互联网医疗商却呈现十分反差的一幕：用户规模庞大、业务发展脉络清晰且丰富的健康160，却迟迟找不到盈利之道，深患现金流紧缺之症。

这究竟是为什么呢?又会不会对健康160的投资价值有所影响呢?

存货高企，数字医疗健康“龙头”亦不乏隐忧

从市场地位来看，作为老牌互联网医疗商，健康160显然还是具备一定龙头效应。

根据弗若斯特沙利文数据，无论是按2023年通过平台挂号的数量计算，还是截至2023年12月31日合作的医院数量、接入平台的医护人员人数计算，健康160均是2023年中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台。

截至2024年6月30日，公司的平台已连接超过33,700家医疗健康机构。此外，公司亦与超过740,000名医护人员建立合作关系。同时，公司的平台拥有庞大的用户群，截至2024年6月30日，注册个人用户为48.9百万名，截至2024年6月30日止六个月平均月活跃用户为3.0百万名。

伴随着公司业务规模的不断扩大，健康160的收入规模也呈现持续增长之势。

据招股书数据显示，2021年至2023年，该公司实现营收分别为4.23亿元、5.26亿元、6.29亿元，逐年增长。截至2024年6月30日，该公司实现收入为2.74亿元，同比增长1.85%。

在此期间，公司的收入主要有两个来源，即医药健康用品销售和提供数字医疗健康解决方案。其中，产品销售收入在公司的总体收入中占很大比重，并呈现显著的增长趋势。至2024年6月30日，医药健康用品销售所产生的收入分别占公司总收入的71.9%，而医药健康用品销售所产生的收入则占公司总收入的67.2%。

虽然在“卖药”的路上越战越勇，但实际上健康160也存在许多互联网医疗企业面临的痛点，即盈利较难。

据招股书数据显示，2021年至2024年上半年，健康160录得净亏损分别为1.5亿元、1.2亿元、1.1亿元、0.8亿元，三年半时间累计亏损4.6亿元。对此该公司表示由于公司仍处于业务发展及变现的早期阶段，导致大量成本及开支，尤其是存货成本及僱员福利开支。

更进一步来看，2021年至2024年上半年健康160的存货成本分别为2.5亿元、3.65亿元、4.41亿元、1.93亿元，分別占同期销售及服务总成本的86.3%、89.5%、89.7%及91.2%，高企的存货成本显然是公司亏损的核心。

值得注意的时，持续亏损的表现无疑也进一步加剧了健康160的现金流压力。

2021年至2024年上半年，该公司分别录得负债净额3.32亿元、3.92亿元、0.41亿元、0.78亿元;分别录得流动负债净额0.68亿元、3.88亿元、0.48亿元及0.87亿元。另外，截至2024年上半年，公司期末现金及现金等价物为0.46亿元，经营现金流出净额0.47亿元，短期资金压力不容小觑。

由上来看，虽然作为数字医疗健康“龙头”之一，但健康160的基本面亦不乏隐忧。

行业高增，但“盈利能力”仍是破局关键

根据弗若斯特沙利文的资料，中国数字医疗健康综合服务行业的市场规模从2017年的人民币289亿元增长到2023年的人民币1,748亿元，2017年至2023年的复合年增长率为35.0%，预计于2030年将达到人民币13,293亿元，2023年至2030年的复合年增长率为33.6%。

总结来说，中国数字医疗健康综合服务行业无疑是一大处于高增速的朝阳赛道。

然而，即便是身处这样的高增速通道，健康160却多年来却仍未找到“盈利之解”，这是为什么呢?

回到行业本身，实际上中国数字医疗健康综合服务行业仍处于发展的早期阶段，虽然近年来经历了快速增长，但持续亏损也是业内大部分互联网医疗企业所需要面对的难题。具体来看，中国数字医疗健康综合服务行业相对较新且有待检验，同时，目前市场前景仍不明朗，可能面临各种风险及不确定因素，譬如市场需求不断变化，用户接受度及市场接纳度的变化，影响行业的负面宣传及政府政策的不利变动……这些因素均或多或少对公司业务增长产生一定的不利影响。

而除了行业不确定性萦绕之外，健康160所面临的竞争压力亦不容小觑。

智通财经APP观察到，中国医药健康用品分销市场(尤其是医药健康用品批发分部)的竞争格局呈现高度分散及激烈竞争的特点。根据弗若斯特沙利文的资料，2023年中国健康用品批发市场参与者共有14,800家，五大参与者合共持有约55.2%的市场份额，大部分为大型或国有医药贸易公司。

在这样的发展背景下，健康160面临来自市场老牌企业及新兴企业的激烈竞争。与健康160相比，该公司的部分竞争对手可能拥有更大的营运规模、更强的品牌知名度、完善的供应链、广泛的客户基础及更雄厚的财务资源。此外，市场可能出现或扩大具有丰富采购资源、丰富营销专业知识及重大财务支持的新竞争对手，进一步加剧竞争格局。

对此，该公司也在招股书中提示风险称，一旦公司无法成功与经营所在行业的现有竞争对手或新竞争对手竞争，公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

不过，健康160显然也意识到了，为了加强公司的信息技术能力以及扩张公司的云医院规模，其研发开支也一直维持正常稳定水平，2021年至2024年上半年，公司研发开支分别为4240万元、5410万元、4170万元、2510万元。

综和所述，不难看出，此次健康160再度递表港交所，缓解公司眼下资金压力加剧、现金流紧缺的问题不言而喻。但需要注意的是，三年半累亏4.6亿元，仍未找到盈利之道等表现无疑会成为公司IPO时的减分项。

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