传音控股(688036)：积极开发端侧AI产品 深入新兴市场驱动增长

　　传音控股发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 512.52 亿元，同比增长 19.13%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03 亿元，同比增长0.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48 亿元，同比减少7.44%。
　　投资要点
　　营业收入稳定增长，盈利能力短期承压
　　2024 年前三季度公司实现营收512.52 亿元，同比增长19.13%；其中Q3 实现营收166.93 亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51 亿元，同比减少41.02%。主要受到市场竞争以及供应链成本的综合影响，2024 年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。
　　积极开发手机AI 化架构，形成高流量产品矩阵2024 年3 月公司推出TECNO AI OS，9 月发布多款搭载AI 功能的手机， 包括PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI 壁纸、AI 图像消除、AI 抠图、录音转笔记等一系列AI 功能。此外，9 月公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将聚焦大型语言模型、Agent 智能体、AI 语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al 的端侧部署和优化方案。公司积极探索大模型和互联互通技术，构建以AI 使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI 端侧应用以及 AI 的端云协同应用的架构，开发了一系列AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI 化，丰富公司产品矩阵，增加核心竞争力。
　　深入新兴市场战略布局，成长空间广阔
　　公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024 年上半年公司在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场。现阶段，公司进入更多非洲和南亚以外的市场，比如东南亚、拉美、中东、东欧等，在新市场公司市占率较低，未来的成长空间广阔。此外，目前新兴市场处于“功能机向智能机切换”的市场趋势中，整体上新兴市场的智能机渗透率较低，随着经济水平的提高和消费能力的提升，智能手机的渗透率不断提升，成长潜力巨大。
　　预计随着公司新兴市场战略布局的发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026 年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS 分别为4.94、5.77、6.82 元，当前股价对应PE分别为20、17、15 倍。随着下游AI 手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新兴市场拓展不及预期的风险，汇率波动的风险。
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