方正证券：25年电影内容供给拐点或至 票房有望迎来回暖

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，由于优质电影供给不足，导致24年电影票房预计将形成低基数，市场对25年电影市场的关注度提升，对25年电影供给迎来拐点、推动25年票房重回增长有较强的预期。根据测算，若25年观影人次较23年下滑10%，人均票价与23年持平，则25年票房有望重回接近500亿元，有望同比24年增长约20%。标的上，短期维度下，建议关注有较强的影片定档预期催化的标的；中期维度下，关注内容α储备丰富+渠道β全年票房回暖受益的标的。

方正证券主要观点如下：

国产片来看，立项备案电影数量拐点已现，电影公司预付款环比提升

一方面，以电影的立项备案数量为先行指标(电影从备案到上映一般需要2-2.5年左右)，发行23年国内故事片立项数量已同比22年的最低点提升43%，则对应25年上映影片数量有望回升。同时，24年1-9月的立项备案数量与23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，对26-27年的影片供给也形成支撑。

另一方面，从财务的角度出发，选取存货(在拍和完拍内容库存)、预付款项(委托摄制影片投入)和合同负债(受托摄制和联合摄制业务需求)，我们发现万达、博纳、光线和中影的预付款项均呈现环比提升趋势，表现出良好的对外委托摄制支出，而万达、博纳和中影的合同负债整体平稳，万达的在拍+完拍内容库存环比增加。另外，头部影片票房将决定整体票房上限，目前《封神2》已定档25年春节档，后续《蛟龙行动》《哪吒2》等头部影片也有望在25年上映。

进口片来看，25年好莱坞多部重点影片有望带动进口片票房增长

由于23年好莱坞编剧和演员工会罢工的影响，今年好莱坞优质影片也出现供给不足，北美票房明显下滑，国内进口片票房也有所下滑。随着罢工影响的消退，25年好莱坞多部大IP系列电影有望上映，进口大片供给修复，有望带动进口票房回暖。

综上，如果优质影片带动观影人次提升，则25年票房有望重回增长

24年国内电影票房主要受观影人次下滑拖累，人均票价同比基本持平。因此，优质影片供给能否重新将观众拉回影院，将成为25年票房增长的关键。此外，电影作为文化强国的重要载体，同时也是提振消费内需的重要抓手，如果明年供给和需求侧政策形成共振(如内容审核宽松、观影补贴政策等)，则将进一步促进中期维度下电影市场的回暖。根据测算，若25年观影人次较23年下滑10%，人均票价与23年持平，则25年票房有望重回接近500亿元，有望同比24年增长约20%。

投资建议：短期维度下，建议关注有较强的影片定档预期催化的标的，博纳影业(001330.SZ)、中国电影(600977.SH)、猫眼娱乐(01896)、光线传媒(300251.SZ)等。中期维度下，关注内容α储备丰富+渠道β全年票房回暖受益的标的，万达电影(002905.SZ)、横店影视(603103.SH)、上海电影(601595.SH)、博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业(01060)、金逸影视(002905.SZ)、幸福蓝海(300528.SZ)等。

风险提示：国内优质影片数量低于预期；观众观影意愿和需求下滑；国内电影相关审核监管趋严。

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