装修建材24Q3经营表现探讨：多数规模降幅扩大 部分经营质量提升

　　整体：收入利润降幅扩大，应收规模下降
　　我们选取装修建材25 家上市代表企业作为观察样本。2024Q3 装修建材样本企业收入为381 亿元，yoy-11%，增速中位数为-15%；归母净利润为23 亿元，yoy-42%，增速中位数为-48%。整体上样本装修建材企业2024Q3 收入及利润有较大下降压力，且盈利能力承压。2024Q1-3 样本企业应收款项周转天数为119 天，yoy-3 天，样本企业应收周转天数中位数为80 天，yoy+8 天。装修建材企业应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但周转天数拉长及经营活动回款压力提升企业数量占多数。
　　经营规模：多数降幅扩大，“消费”类企业有韧性2024Q3 大部分样本企业收入和归母净利润增长有压力，反映需求继续筑底，其中北新建材、兔宝宝收入和归母净利润延续较好增长，分别yoy+20%/+8%、+4%/+42%。
　　整体来看，装修建材需求承压，竞争呈加剧态势，北新建材/兔宝宝为代表的客户偏C 端或小B 端的“消费”类企业收入利润增长韧性较好，伟星新材收入相对稳健、盈利承压。2024Q3 大部分样本企业盈利水平承压，部分企业（如科顺股份、兔宝宝、海象新材）因产品结构优化以及降本降费等，盈利能力有所改善。
　　经营质量：多数企业应收规模同减，回款分化较大资产周转方面，2024Q1-3 大部分消费建材企业经销商授信及客户赊销政策要求继续提升，整体应收规模控制较好，但受收入规模同步下降等影响，样本应收周转天数有一定拉长。周转天数缩短幅度TOP5 分别为万里石/兔宝宝/友邦吊顶/三棵树/帝欧家居。回款方面，2024Q1-3 大部分样本企业经营活动净现金流压力有所加大，大部分企业收现比有所下降，具有有效净现比数据的企业数量为17 家，其中同比改善的企业数量为8 家，yoy-6 家；样本企业净现比中位数为92%，yoy-34pct。
　　投资建议：需求有望企稳，关注企业提质转型进展短期来看，主要指标显示地产销售数据有一定积极变化，地产需求或逐步走出底部，关注竣工端装修建材需求改善前景。装修建材行业整体应收等风险管理持续加强，企业资产负债表有积极变化，持续改善前景值得期待。部分企业加强产品/客户结构调整等提质转型，部分竞争力持续强化的企业市占率有机会持续提升。
　　建议重点关注两类企业，1）具备更强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业。
　　风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，原材料价格大幅波动。
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