银行行业：关注居民户贷款改善的持续性 M1增速年内首次回升

　　高基数下社融增速小幅回落，后续政府债发行放量有望支撑社融。2024 年10 月社融同比增长7.8%，环比9 月回落0.2pct，当月社融增量13958 亿元，同比少增4483 亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增1849 亿元，主要受对公贷款拖累，而居民部门表现边际改善。后续继续关注增量政策落地对于信贷需求的提振效果。
　　2、政府债同比少增5142 亿元，主要受去年同期特殊再融资债集中发行的高基数影响。近日人大常委会批准新增6 万亿地方债务限额置换隐债，24 年新增2 万亿元，后续政府债发行放量有望推动社融增长。3、企业直接融资同比少增201 亿元，债券、股票融资分别同比少增163、38 亿元。4、非标融资同比少减1129 亿元，主要是去年同期表内票据贴现量较大，导致未贴现票据基数偏低。
　　贷款增速环比降幅收窄，居民部门融资需求改善。10 月贷款同比增长8.0%，环比9 月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000 亿元，同比少增2384 亿元。居民户贷款自今年2 月份以来首次同比多增，政策拉动下消费、购房需求均有所回暖。居民户短贷在低基数上同比大幅多增1543 亿元，居民消费需求得到一定释放。居民户中长贷同比多增393 亿元，一是10 月地产销售回暖，一、二手房销售数据均有明显回升，二是存量按揭利率调降落地后，提前还贷现象得到改善。对公贷款延续偏弱，或受专项债资金使用偏慢以及地方化债的共同影响。对公短贷同比多减130 亿元，但降幅环比明显收窄，对应票据冲量力度的边际减弱。对公中长贷同比少增2128 亿元，我们认为一是专项债资金的使用依然偏慢，二是可能与化债过程中部分存量贷款被置换有关。更长维度上看，伴随化债的加速推进，地方有望腾挪更多资源用于促发展。
　　预期和风险偏好修复，M1、M2 增速边际向上。10 月M1 同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2 同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2 与M1 增速剪刀差收窄0.6pct。 M1 同比增速今年以来首次回升，一是伴随资本市场的回暖，投资者风险偏好提升，二是企业资金活化程度改善， 10 月企业活期存款增速环比提升1.3pct，三是9 月底降准释放流动性。M2 同比增速延续回升，其中非银存款同比大幅多增5730 亿元，继续受到股票市场交易活跃的支撑，央行互换便利工具的落地也带动了非银融资的增加；居民存款同比少减669 亿元，我们认为一是贷款派生存款增加，二是居民资产配置趋向再平衡，存款流出减缓；财政存款同比大幅少增7748 亿元，而企业存款同比少减1352 亿元，伴随财政进入支出区间，财政存款继续向企业存款转化。
　　近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。
　　现阶段关注两条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。2、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
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