德邦证券：光伏板块安全边际较高 重视市场整体估值提升机会

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，光伏板块经过两年多调整，目前PB估值属于近十年底部区间。经过两年多调整，悲观预期得到较为充分反应，市场已对板块负面消息得到充分反应，在基本面触底、板块调整充分、市场风险偏好提升过程中，板块安全边际较高。建议关注年业绩确定性相对较高的龙头企业和盈利有望逐渐修复的企业。

德邦证券主要观点如下：

国内前九月光伏新增装机维持增长，且24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主。

10月21日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。2024年1-9月，我国光伏新增装机160.88GW，同比增长24.77%。其中9月光伏新增20.89GW，同比增长32.38%。24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主。

国内2024年1-9月新增发电装机容量合计为242.58GW，同比增加31.65GW，其中水电新增7.97GW，同比增加0.09GW，火电新增33.43GW，同比减少6.01GW，核电新增1.19GW，和去年持平，风电新增39.12GW，同比增加5.64GW，太阳能发电新增160.88GW，同比增加31.94GW。从2024年前三季度各类型新增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为66.32%/16.13%/0.49%/13.78%/3.29%。

2024年前三季度光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机，其中工商业分布式装机较为优异。

从光伏装机结构构成看，24年前三季度国内光伏集中式新增装机75.66GW，占比47.03%，分布式新增装机85.22GW，占比52.97%，其中户用光伏新增装机22.8GW，占比14.17%，工商业光伏新增装机62.42GW，占比38.8%。截止24年三季度末，国内光伏累计并网772.25GW，其中集中式光伏累计并网430.35GW，占比55.73%，分布式光伏累计并网341.91GW，占比44.27%，其中户用光伏累计并网138.52GW，占比17.94%，工商业光伏累计并网203.39GW，占比26.34%。和2023年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。

24年前三季度海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。

根据有关媒体和海关总署数据，24年前三季度中国共出口组件约186.77GW，相较去年同期157.65GW上升18%，但出口金额227.69亿美元，同比2023年同期的326.46亿美元下降30.28%。2024年1-9月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。

根据Infolink，今年1-9月欧洲市场累计拉货量约为77.7GW，相比去年同期的85.33GW下降9%；亚太市场累计拉货量约为54.13GW，相比去年同期的33.39GW上升62%；美洲市场累计拉货量约为24.31GW，相比去年同期的22.04GW上升10%；中东市场累计拉货量约为22.89GW，相比去年同期10.32GW上升122%；非洲市场累计拉货量约7.74GW，相比去年同期6.58GW上升18%。

产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。

根据CPIA，24H1国内多晶硅产量约106万吨，同比增长约60.6%，硅片产量约402GW，同比增长约58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约37.8%，组件产量约271GW，同比增长约32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。

以2023/12/27-2024/11/6日为统计区间，根据infolinkconsulting公众号，多晶硅价格均价从65元/kg下降至40元/kg，跌幅为38.46%；单晶P型硅片-182mm从2元/片下跌至1.15元/片，跌幅为42.5%；单晶P型硅片-210mm从3元/片下跌至1.7元/片，跌幅为43.33%；单晶N型硅片182mm从2.2元/片下跌至1.2元/片，跌幅为45.45%；单晶N型硅片210mm从3.25元/片下跌至1.45元/片，跌幅为55.38%；单晶perc电池片182mm从0.36元/W下跌至0.275元/W，跌幅为23.61%；单晶perc电池片210mm从0.37元/W下跌至0.28元/W，跌幅为24.32%；TOPCon电池片182mm从0.47元/W下跌至0.275元/W，跌幅为41.49%；光伏玻璃3.2mm镀膜从26.5元/平米下跌至21.25元/平米，跌幅为19.81%；光伏玻璃2.0mm镀膜从17.5元/平米下跌至12.5元/平米，跌幅为28.57%。

产业链多环节陷入亏损，但部分环节利润率24Q3环比改善明显。

受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对24年前三季度市场情况进行回顾，参与统计的A股光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票2024Q1-Q3实现营业收入5108.15亿元，同比下降26.60%，实现归母净利润-117.53亿元，同比下降115%。

分环节看，主产业链和辅材环节普遍较差，硅料、硅片、电池片、组件、胶膜、玻璃等环节收入和净利润均下降明显，逆变器环节营收和净利润微增，银浆环节呈现增收不增利。从毛利率和净利率角度看，24Q1-Q3样本股票构成的各细分环节中，各环节24Q1-Q3毛利率和净利率同比均有所下降，但24Q3多环节环比改善明显。

政策端供需双侧发力为光伏板块基本面筑底。

中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。

中国光伏行业协会经汇总、统计、分析与整理，测算出2024年10月份的光伏组件成本，期望给市场一个权威的成本数据，供全行业和政府监管部门参考，促进行业健康发展。国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。多项政策从供需双向入手着力促进光伏行业良好发展。

投资建议：光伏板块经过两年多回调，建议关注几条主线：

1)全年业绩确定性相对较高的龙头企业：阳光电源(300274.SZ)、德业股份(605117.SH)、福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)；

2)逆变器环节：锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、上能电气(300827.SZ)、盛弘股份(300693.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)；

3)盈利有望逐渐修复的龙头企业：隆基绿能(601012.SH)、TCL中环(002129.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、阿特斯(688472.SH)；

4)竞争格局良好，个股弹性较大的辅材环节：聚和材料(688503.SH)、海优新材(688680.SH)、中信博(688408.SH)。

风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策变化风险、行业增速放缓风险。

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