华源证券:天然铀成为AI时代的关键资源品 全球核电复兴铀矿景气反转

2024-11-15 14:38:06 智通财经 
新闻摘要
智通财经APP获悉,华源证券发布研报称,AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动下天然铀成为AI时代的关键资源品。天然铀供给集中度较高,一次供给增量有限,二次供给逐步衰减,中长期供需缺口或将放大,推动天然铀价格中枢上行。围绕四条主线布局,建议关注受益价格长周期上行的铀矿龙头标的,以及受益美国本土核燃料建设的弹性标的

智通财经APP获悉,华源证券发布研报称,AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动下天然铀成为AI时代的关键资源品。目前,全球核电开启高景气周期,级别有望对标七八十年代的后石油危机,天然铀需求平稳上行。天然铀供给集中度较高,一次供给增量有限,二次供给逐步衰减,中长期供需缺口或将放大,推动天然铀价格中枢上行。围绕四条主线布局,建议关注受益价格长周期上行的铀矿龙头标的,以及受益美国本土核燃料建设的弹性标的。

华源证券主要观点如下:

AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动天然铀需求旺盛

AI浪潮下美国电力供应趋紧,核电获得云厂商青睐。据JLL,2023年底美国在建数据中心规模达5.3GW,规划在建规模达22.2GW,根据CEG,2022年美国数据中心电力需求占总电力需求的比例约为2.5%,2030年将提升至6.5%~7.5%,但美国电力供给增长缓慢,同时可再生能源占比提升导致电力供应稳定性下降,缺电风险逐渐加剧。核电基于稳定可靠、低碳环保等特性,更受云厂商青睐。微软、亚马逊支付显著溢价获取稳定核电供应,2024年9月微软与CEG签订了为期20年的电力购买协议,微软将从更新后的工厂购买能源,电价约为114美元/MWh,远高于目前核电电价水平。

全球核电开启高景气周期,级别有望对标七八十年代的后石油危机,天然铀需求平稳上行。

根据WNA数据,目前全球核电装机量为396GW,对应全年铀需求约6.75万tU,2023年COP28会议22个国家签署2050年三倍核能宣言。根据WNA中性预测,2040年全球核电装机容量将达到686GWe,对应2025~2040年平均新增装机约18GW,全球反应堆铀需求预计增至12.99万tU。

天然铀行业集中度较高,低成本铀矿资源相对稀缺。

铀资源总储量充足,足够支持核电长期持续使用,根据NEA,目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源可使用130年,但开采成本低于80美元/kgU的铀资源仅可使用约30年,成本低于40美元/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的不到10%,且低成本铀矿主要来自于哈萨克斯坦。铀矿产出集中度也极高,2022年全球铀产量4.94万吨,哈萨克斯坦占比43%,前五大铀生产国产量约占总量的85%。

一次供给增量有限,二次供给逐步衰减。

新增一次供给方面,由于2015年开始天然铀勘探停滞,中短期新矿山落地相对有限,矿山重启是短期供给增长的主要来源,中长期看存量矿山面临退役压力;二次供给在过去一段时间占据主导,但由于长期一次供给不足,二次供给已经逐步衰减,占比下降。

中长期供需缺口或将放大

三大环节未来可能都将出现供不应求的情况。

1)天然铀环节:短期看天然铀维持供求紧平衡,潜在地缘政治冲击可能主导供求失衡,中长期供需缺口或将放大。

2)铀转化环节:根据WNA预测,目前全球产能已经难以满足当前需求,到2040年,缺口可能达到约30000吨铀。

3)铀浓缩环节:短期供过于求但地域不平衡,产能主要集中在俄罗斯,地缘政治因素冲击可能导致欧美国家出现供不应求。

五大因素推动天然铀价格中枢上行。

1)天然铀占核电总成本比例10%左右,而电力仅占AI云业务总成本20%左右,铀原料涨价对下游敏感性极低;

2)主要供给国哈萨克斯坦矿物开采税调整,提升成本同时抑制供给增量;

3)地缘政治因素引发供需失衡,美国对俄罗斯实施低浓缩铀禁运,加强美国本土的低浓缩铀产能建设,预计导致短期本土铀浓缩供不应求;

4)长协迎签订潮,现货价格上涨拉动长协再签订价格上涨,长协价格上涨同样为现货价格提供底部支撑;

5)SMR(小型反应堆)天然铀单耗明显提升,拉动中长期天然铀需求。

标的梳理:围绕四条主线布局,建议关注受益价格长周期上行的铀矿龙头标的,以及受益美国本土核燃料建设的弹性标的

主线一:哈萨克斯坦天然铀产量占全球40%以上,KAP主要销售地为中国和俄罗斯,未来西方国家铀供应可能面临短缺,美国本土天然铀企业预计享受高成长溢价,建议关注UUUU、UEC;

主线二:近年来美国持续推进本土核燃料供应链建设,铀浓缩是核心环节,美国至2028年完全限制进口俄罗斯低浓缩铀,中长期看LEU是核心受益标的;

主线三:随着中长期铀矿供需关系转变,天然铀长协现货价格上涨,铀矿龙头企业U3O8实际售价上升带动单位利润上升,建议关注CCJ、KAP;

主线四:现货价格较长协价格波动率更大,建议关注价格敞口品种SPUT、YCA;以及看好铀行业前景以及全球核能需求增长的长期产业投资者,建议关注URA。

风险提示:核电复兴不及预期,铀矿重启超预期,龙头企业产量超预期。

(责任编辑:王治强 HF013)

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