食品饮料行业周报：新乳业强化优势增厚盈利 巴比单店收入有望企稳

新乳业：核心业务构建竞争壁垒，管理能力助力利润提升。本周我们重新梳理新乳业战略布局，公司2023 年发布的五年战略规划为“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”。具体拆解来看，核心业务更多依托于：1）品类端的低温鲜奶和低温特色酸奶。低温业务仍处于发展阶段，且受产品保质期及冷链物流制约，运输半径有限，经营难度更大，但也更易形成竞争壁垒。2）渠道端的D2C渠道，送奶上户/会员系统等私域流量可帮助强化与消费者的联系，更高的打造难度同样也可帮助建立竞争壁垒。企业价值和净利率的提升更多依托：1）结构优化带来毛利率提升，低温鲜奶/低温特色酸奶的毛利率相对更高，低温业务及新品占比提升可拉高毛利率。2）规模提升+内部效率提升带来管理费用/财务费用的优化。公司所选择的核心业务更多为高毛利高壁垒细分，且对管理方面提出更高要求，因此对公司背后能力的拆解分析更为关键：1）整合并购及投后管理能力：新乳业整合并购起家，经前期10 年的摸索，已针对并购公司形成一套品牌/供应链/渠道多维度的管理方式。对于多品牌的运作，考虑到当地区域品牌多年历史下，有较强的品牌烙印和消费者认知，公司保留原有品牌，并将各区域内的品类逐步统一，进而保证营销和物料的统一。同时总部提高管理能力，逐步实现统一的营销推广/采购/大客户谈判；生产端加强协同，相互代工提高产能利用。2）低温品类运作能力：“鲜”战略背后是8 个维度的“鲜”能力，具体到产业链的不同环节，要求细分至订单下达时间/配送时间等。3）研发创新能力：公司注重新品迭代，低温酸奶持续好于行业的表现通过更多功能性特色产品的研发来实现。24Q3 新品收入占比进一步提高，未来公司亦计划逐步提升新品比例。
巴比食品：单店收入有望企稳，门店端强化内功，团餐业务规模有望继续扩大。
本周我们调研巴比食品，反馈如下：1）从需求恢复情况来看，21 年之后公司单店收入持续承压，但24 年三季度以来单店收入缺口已有明显收窄，24 年以来闭店数量处于相对高位、但闭店率仍在合理水平，开店数量有所缩减，公司会逐步经历从单店企稳过渡到闭店减少再到逐步开店的过程，明年继续根据市场行情保持稳健的开店目标。从行业竞争层面来看，疫情后早餐市场供给端增加带来竞争加剧，连锁加盟业态的经营恢复仍与经济企稳强相关。2）在当前大环境下，公司市场政策顺应行业趋势，回归餐饮本质，强化内功修炼，例如门店端重点进行产品提质、形象调整，同时加快产能建设，采购端成本优化对于盈利能力亦有正向贡献，预计明年内生开店保持稳健的发展目标，同时外延并购或持续进行。线上业务渗透率仍有较高提升空间，团餐业务目前增长相对亮眼，特别新兴渠道发展速度更快，预计四季度以及明年团餐业务有望达成预期增长。
投资建议：我们认为在风险偏好提升以及财报真空期的时间窗口期内，市场依然会围绕“超跌反弹”这条主线展开交易，更新配置思路如下：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。
2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如绝味食品/立高食品/舍得酒业/酒鬼酒/良品铺子等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。
风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。
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