联想集团（00992）混合式AI秀出了肌肉：价投者可以扫货了！

继续保持季度业绩高增，发布AI最强组合后，联想集团（00992）业绩创下新高，混合式AI转型成效显著，再次向市场秀出了肌肉。

智通财经APP了解到，11月15日，联想集团发布2025财年Q2业绩，各项指标均表现抢眼，期间营收及股东净利润178.5亿美元及3.59亿美元，同比分别增长同比增长24%及44%，均超出市场预期。上半年该公司实现营收及股东净利润332.97亿美元及6.02亿美元，同比分别增长22%及41%。

实际上，今年该公司加大AI研发投入力度，在10月16日，举办了一年一度的全球科技盛会Tech World，三大业务最全AI产品组合亮相，获得全球芯片巨头及合作伙伴的认可。此次该公司在混合式AI赋能下，三大业务均实现双位数增长，驱动了创新高的季度业绩，也向市场证明了AI转型获得巨大成功。

而联想集团也获得长线投资者的认可，在过去7年的时间，市值翻了近4倍，近期受大盘震荡影响，估值有所回落，但“倒车接人”，在未来业绩增长预期下，反而给价值投资者以更低的成本上车的机会。

混合式AI转型成效显著

联想集团Q2业绩全面增长，在人工智能发展浪潮下，三大业务营业爆发了强大的增长潜力。期间智能设备业务集团（IDG）收入135.14亿美元，同比增长17.4%，基础设施方案业务集团（ISG）收入33.05亿美元，同比增长65.08%，方案服务业务集团（SSG）收入21.65亿美元，同比增长12.9%，已经连续14个季度保持双位数增长。

2025财年上半年，上述三大收入分别录得增长14.52%、65.1%及11.54%，收入份额分别为70.34%、18.24%及11.42%。

三大业务强劲业绩充分展现了该公司混合式AI转型的巨大成效。IDG推出人工智能产品，尤其是AI PC，不仅稳固了该公司在全球PC龙头地位，进一步拉大同行的差距；ISG迎合了AI对算力的需求，凭借创新的液冷技术、超融合架构和高性能计算解决方案获得超市场预期的增长水平；SSG受益于混合式AI的需求，将TruScale打造为全面的“即服务”平台，以把握迅速增长的市场需求。

而混合式AI转型不仅改变了业务的增长曲线和成长空间，同时也提升了业务的盈利能力。2025财年上半年，IDG经营利润率7.29%，同比提升0.4个百分点；ISG盈利能力持续优化，经营亏损率大幅缩窄至1.13%；SSG继续保持高利润趋势，经营利润率20.7%，同比提升0.2个百分点。

得益于业务强大的盈利能力，联想集团现金流保持强劲，2025财年上半年自由现金流同比增加8.01亿美元，期末现金等价物达41.79亿美元，较2024财年末净增加6.19亿美元，期末净现金为5.95亿美元。此外，该公司积极引进战略投资者，在Q1引进了沙特主权基金，一方面继续增厚现金流，另一个方面为全球化及AI产品的海外输出作准备。把握市场先机，联想集团已全面迎接AI时代下未来十年的发展机遇。

AI成果释放未来预期

2024年是AI大模型应用元年，从PC、手机、智能汽车，再到其他智能设备，AI技术的不断迭代，持续激发终端用户对AI产品的需求，而AI对算力的要求也带动了AI基建的投资浪潮。值得注意的是，混合式AI已经成为AI发展的大趋势，公域AI技术共享推动行业进步，私域AI带来同行差异化优势。

联想集团先知先觉，近几年来持续加大研发力度，通过投资及合作的方式进入AI芯片领域，推动业务全面向混合式AI转型。在终端成果上，该公司是全球最先推出AI PC的龙头厂商，另外在今年10月份的科技大会上展现了全球最全的AI产业链组合，多款AI产品具有全球唯一性，巩固了其全球AI的领导地位。

2025财年Q2，该公司三大业务首次实现全面双位数的增速，展现了混合式AI的转型成效，但这才只是开始，2025年将迎来更大的规模的AI基建浪潮及终端AI产品需求的爆发，而该公司作为全球AI供应龙头，业绩增速将更加迅猛。

具体来看，联想集团核心的IDG业务集团，旗下人工智能产品最抢眼的莫过于AI PC，这是高度确定性的增长，将驱动IDG业绩不断创新高。

据IDC统计，2024年Q3全球PC出货量同比下降1.5%，而联想凭借AI PC的优势，出货量高于市场平均水平4.6个百分点，全球市场份额近24%，领先第二大厂商超过4个百分点。根据机构预测，到2027年，AI PC在个人电脑市场的占比有望接近80%，联想将凭借具备五个特性的人工智能个性化电脑和新一代Copilot+ 系列产品，确立联想在AI PC市场上的领导地位，并打造更加丰富多彩的人工智能设备。

AI基建浪潮对ISG业务影响最大，ISG主攻高性能计算、边缘计算和数据中心，该公司通过与NVIDIA、AMD及英特尔的合作，其混合AI方案可以为企业提供从边缘到云端的全链条支持，尤其是配备了Neptune液冷技术的AI服务器。近期市场中更是传出可靠的重磅消息，联想将成为“果链”，为苹果设计和生产AI服务器，这不仅为联想带来更多收入，也证明了联想作为AI服务器顶级厂商的技术实力。

根据IDC，预计2025年AI服务器市场规模317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。该公司数据中心解决方案在多样化产品和服务在AI基建中展现了优势，根据披露，其高性能计算赢得了来自DreamWorks及马克斯·普朗克研究院等重要客户的订单，随着订单需求的不断释放，及企业对云计算、边缘计算和高性能计算需求的快速增长，2025年ISG有望保持Q2的高增趋势。

联想集团的SSG通过“即服务”产品在混合办公、云管理、网络安全等领域扩展，为企业客户提供一站式数字化转型支持，混合式AI加速企业智能体的需求释放，令其AI服务深入行业。SSG作为该公司长期的盈利奶牛，在规模增长下也将持续贡献核心利润。

根据机构预测，未来三年，全球 IT 服务市场预计将保持10%以上的稳定增长，其中人工智能服务将以超出整体市场两倍以上的增速。联想集团将持续把人工智能内嵌到关键通用解决方案中去，同时开发更多的人工智能原生服务，助力客户更便捷地采用人工智能技术来把握发展机遇。

不过各国在AI上的政策及战略可能搅动全球供应链的失衡，联想集团作为全球AI应用端龙头，能否应对潜在不可忽视的挑战呢？

业绩及估值将迎来双击

联想集团能够充分应对全球挑战并且未来增长预期不会发生变化，甚至在周期挑战中获得更大的市场份额，主要基于两大维度；

第一个维度是联想集团两大核心优势保证未来三大业务AI成果的释放。一是研发优势，持续加大的研发保证了产品及技术站在行业的最前沿；二供应链优势，和全球芯片巨头们都保持着长期稳定的合作关系，通过合作研发模式不断推动AI技术进步及发展。在两大核心优势下，联想三大业务AI产品供应具有保障，全球供应链失衡影响较小，在全球需求增长下，驱动业绩高增。

第二个维度是产业链AI投入不可逆的趋势，海内外巨头都在建立产业链优势，从电力到算力再到终端产品，通过先发优势获得市场先机。从现象看，2024年国内通信龙头加码了算力中心的建设，海外芯片巨头重视国内市场，比如英特尔在今年6月入股立讯精密子公司 双方拟开展通讯与数据中心业务合作，今年下半年开始，海外AI开始重视电力的投资，谷歌及微软等巨头纷纷拥抱核电，解决AI高耗电的问题。

这些现象表现均佐证了AI发展大势所趋，nvidia，amd，微软及meta等芯片巨头都在积极打造产业链核心优势，尤其是在下游终端和联想集团深度合作，共同研发及推出AI产品，满足市场对AI的庞大需求。随着人工智能时代的大幕初启，作为掌握最丰富的AI终端入口和全球最庞大用户规模的厂商，联想通过不懈创新，打造差异化竞争优势，已展现了混合式人工智能的领跑地位。

联想集团也获得多家券商投行看好，比如国信证券研报，认为联想为全球PC和IT基础设施解决方案龙头，以PC业务为基，深入智能化变革，业绩将受益于AI产业的快速发展，预计公司25/26/27财年营业收入为623.3/676.1/721.4亿美元，归母净利润12.9/16.4/19.0亿美元，给予“优大于市”评级。另外，联想集团CEO杨元庆也多次增持联想，港股通资金持续净流入，目前持股份额较年初增超60%。

综上来说，混合式AI正在带飞联想集团业绩，此次Q2是起点，受益于人工智能的发展浪潮，凭借的研发技术及产业链合作优势，三大业务将保持业绩高增水平，并在AI产业链多个细分市场中获得更大的市场份额。令投资者关注的AI PC将持续稳固该公司在全球PC的龙头地位，而ISG规模成长下也盈利可期。

回到资本市场，虽然近期估值回落，但联想仍旧是长期主义者最理想的投资标的之一，首先是市值长期走牛趋势，以时间换空间，长线投资者获益颇丰，其次公司稳健派息，分红收益也不错，股息率达到4%，未来业绩前景乐观，分红收益仍值得期待。而该公司估值已回落到技术支撑线，或已触摸到价投者扫货的心里价位。

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