游戏行业：用户品质需求提升 新品有望激活MMO端游市场

　　核心观点：
　　用户游戏品质需求提升，推动端游市场复苏。2020 年以来，用户对游戏产品品质的需求逐步增加，移动端产品体量增大，美术投入增加，同时也使得端游市场迎来复苏。一方面新游逐步实现端手打通，另一方面，客户端游戏新品增加，尤其是射击及二次元产品均有客户端层面的拓展。MMO 新品仍然较少，但是MMO 老用户留存较为稳定。抖音平台用户关注情况显示，老牌IP 在年轻用户中同样具备一定影响力。
　　我们认为年轻用户对MMO 仍然有尝试兴趣，后续有潜在转化为MMO用户的可能性，用户需求仍待挖掘。
　　MMO 端游长线能力出色，生命周期较长。从MMO 市场的留存表现来看，成功的MMO 具备长线运营的潜力。其中，《大话西游》、《梦幻西游》、《魔兽世界》、《魔域》及《问道》等产品运营周期超过10 年，并持续保持较高热度。
　　客户端产品渠道及营销成本较低，产品利润率高于手游。虽然从市场规模看，客户端游戏市场小于移动游戏市场，但从游戏利润率来看，客户端游戏具备优势。一方面，PC 端以官网渠道为主，官网下载是端游最主要的渠道来源，其他渠道更多作为补充，因此客户端游戏渠道分成成本较低。另一方面，端游更加依赖研发品质，营销费用占总收入比重较低，因此在产品上线后，营销投入相对较小。因此我们认为客户端游戏的利润率表现高于移动端产品。
　　端游MMO 市场迎来新品，《诛仙世界》官网显示定档12 月19 日。根据完美世界游戏官网，目前“诛仙”IP 系列MMO 新游《诛仙世界》已经定档，预计将于2024 年12 月19 日正式上线。“诛仙”IP 用户覆盖广泛，产品影响力强，过去“诛仙”系列游戏拥有不俗的流水表现，建议关注《诛仙世界》对端游MMO 的增量贡献。
　　投资建议。端游MMO 市场作为长期稳定发展的市场，近年来缺少新品补充，但优质产品仍然具备较高市场热度。后续端游MMO 新品《诛仙世界》有望在12 月19 日正式公测，上线后有望激活该市场的存量用户。我们推荐其研发商完美世界，《诛仙世界》有望带动公司业绩的反转。此外建议关注在客户端游戏及多端布局的MMO 研发商，尤其是具备新品储备的公司。建议关注腾讯，在运有《天涯明月刀》、《命运方舟》等多款端游MMO；关注网易，MMO 品类核心研发商，发行有《梦幻西游》、《大话西游》、《魔兽世界》等；关注吉比特，研发有《问道》等；关注网龙、中手游等在端游或多端类具备产品布局的公司。
　　风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险，产品运营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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