“猪肉大王”资本大棋局：万洲国际附属公司最多发行20%股份，在美IPO

时隔4个月，万洲国际11月18日（00288.HK）发布建议分拆史密斯菲尔德的进一步详情。

据公告，万洲国际已向香港联交所提交一项有关建议分拆的计划，联交所已确认万洲国际可进行建议分拆。今年10月初，史密斯菲尔德以保密形式向美国证交会提交有关其发售的美国交易所的批准，正在取得相关批准。

史密斯菲尔德是美国头部生猪养殖企业，2013年被万洲国际收购全部股权，成为全资附属公司。

万洲国际持有史密斯菲尔德100%股权。分拆后，史密斯菲尔德预计最多发售20%股份，万洲国际持股比例预计最多减少至约80%。目前，史密斯菲尔德发售价尚未确定，预计将不低于53.8亿美元的资产净值。

万洲国际将在12月6日召开临时股东大会，以批准分拆史密斯菲尔德，并计划将其股票在纽交所或纳斯达克单独上市。分拆后，史密斯菲尔德仍是万洲国际的附属公司，财务继续并表。

过去多年，史密斯菲尔德在万洲国际业绩增长中起到重要推动作用。但2022年以来其在美国市场的生猪养殖业遇到巨大挑战，并在2023年出现亏损，拖累万洲国际猪肉业务在当年经营利润出现4.8亿美元的亏损。

过去两年，万洲国际不断进行调整，包括削减养猪规模、拓展肉类产业多元化等。其在2024年前三季度终于恢复盈利，但营收仍处于下滑状态。

分拆史密斯菲尔德独立上市，或许能通过新的融资渠道为万洲国际处于巨大挑战中的业务“输血”，但如何实现持续自我造血，仍是史密斯菲尔德及万洲国际要面临的挑战。

万洲国际由现年84岁的“猪肉大王”万隆一手打造，他从最初的河南漯河肉联厂的办事员，一路成为办公室主任、厂长。在万隆治下，连续亏损多年的肉联厂经营状况逐渐好转。此后，万隆创建双汇发展（000895.SZ），带领其在A股上市，并在收购史密斯菲尔德之后，将公司推向全球市场。如今，万洲国际的灵魂人物万隆，仍然掌舵万洲国际和双汇发展，是其实际决策人。

图源：图虫创意

完善投资人对万洲国际的估值

万洲国际主要在中国、美国及墨西哥、欧洲三个地区经营三个业务分部，业务主要是猪肉等相关业务。美国及墨西哥、欧洲地区由史密斯菲尔德经营。

但此次分拆后，史密斯菲尔德将主要从事美国及墨西哥业务，过往由其经营的欧洲业务已经于今年8月转移至分拆后的万洲国际。

分拆后的史密斯菲尔德，美国及墨西哥业务旗下的大部分猪肉生产供美国及墨西哥消耗，小部分猪肉生产将供给分拆后的万洲国际等。

根据公告，史密斯菲尔德集团已经设立其自身财务部门，在其上市时财务上独立于万洲国际。在管理及行政方面，史密斯菲尔德上市后，将拥有独立管理层团队及独立职能部门。

史密斯菲尔德董事会仍有多个席位由万洲国际委任。公告显示，史密斯菲尔德分拆后的董事会预计将由9名董事组成，包括万洲国际董事会主席万隆，万洲国际执行董事兼副主席、万隆次子万宏伟，万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军，万洲国际执行董事、史密斯菲尔德总裁兼行政总裁Charles Shane SMITH等。

万洲国际在公告中表示，尽管史密斯菲尔德的若干董事在分拆后的万洲国际中具有职务，但他们将专注史密斯菲尔德集团的整体战略规划，并不会参与史密斯菲尔德日常管理及运营。

由于史密斯菲尔德仍在物色独立董事，其分拆后的完整董事名单目前尚未最终确定。

对于分拆史密斯菲尔德的原因，万洲国际在上述公告中表示，一方面分拆可按其自身优势更完善反映史密斯菲尔德集团的价值，并改善其经营及财务透明度。另一方面，分拆将使投资者完善对万洲国际估值，且对史密斯菲尔德集团的公平市值更为清晰。

从总市值角度而言，万洲国际在港股市场表现不如其另一家子公司双汇发展。截至11月18日收盘，万洲国际在港股总市值为801.89亿港元，低于双汇发展在深交所853.35亿元的总市值。

自2019年4月达到8.42港元/股的最高点后，万洲国际股价开始震荡下行，到2022年10月达到约3.30港元/股的盘中最低点。此后万洲国际股价开始上扬，截至11月18日，其收盘价为6.25港元/股，今年以来涨幅超过30%。

香颂资本董事沈萌对时代周报记者表示，将公司分拆上市通常有两个主要原因，其一是当前资产价值被低估，分拆上市可以更好为各部分资产定价；其二是部分资产拖累了整体的估值表现，分拆独立可以释放整体和其他部分资产的价值潜力。

“目前国内猪肉价格持续回升，而万洲国际海外业务还有较多不确定性，为优化万洲国际旗下各区域组合，将不同资产在其主要市场独立上市或更有利于品牌推广和销售。”沈萌表示。

史密斯菲尔德2023年亏损7000万美元

史密斯菲尔德于1997年在美国成立，1999年在纽交所上市，是美国头部生猪养殖企业。2013年，其被万洲国际以约49亿美元的价格收购并私有化。史密斯菲尔德由此成为万洲国际的全资附属公司。

在被收购后，史密斯菲尔德拉动万洲国际业绩快速增长。2014年，万洲国际营业额为222.43亿美元，同比增长97.7%；经营利润从上年同期的8.86亿美元，同比增长82.2%至16.14亿美元。

此后，史密斯菲尔德不断通过外部收购拓展业务，包括2016年收购美国猪肉产品生产商及加工商Clougherty,LLC，2017年收购波兰及罗马尼亚的肉类公司，2021年收购斯洛伐克及匈牙利的肉类加工公司。

至今，史密斯菲尔德已经成为万洲国际主要营收来源。2023年万洲国际的收入中，中国市场收入占比为33.3%，史密斯菲尔德所经营的美国及墨西哥市场收入占比为54.0%，其余则来自欧洲业务。

但收入占比更低的中国市场，在去年为万洲国际贡献了更多利润。2023年，中国市场、美国及墨西哥经营利润占比分别为64.4%、22.4%。且2022年及2023年，万洲国际在美国及墨西哥的猪肉业务，经营利润均出现亏损。

原因在于2022年开始，万洲国际在美国受到市场变化的巨大冲击。万洲国际在年报中表示，2022年，万洲国际在美国遭遇不利行情，因通胀和猪群健康问题，生猪养殖成本增幅超过生猪价格增幅，生猪价格增幅也超过猪肉价格增幅。

2023年，美国生猪养殖成本持续高企，生猪价格同比大幅下降，养猪业深度亏损。从史密斯菲尔德整体业绩表现来看，2023年，其整体收入同比减少约9.6%，至146.39亿美元；除税后亏损约7000万美元。

也是在出现巨亏的2023年年底，史密斯菲尔德传出重新在美上市的消息。

今年前三季度，史密斯菲尔德整体收入仍然同比减少约4.3%，至101.91亿美元；但其除税后利润约6.05亿美元，实现扭亏。

11月18日，时代周报记者就分拆后自身业务经营策略及重点发展地区等问题以邮件方式联系万洲国际，截至发稿未获回复。

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