煤炭行业定期报告：重视煤炭股的配置价值

　　投资建议：重视煤炭股的配置价值。近日，国家发改委发布《关于做好2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，政策总体与去年保持一致，核心变动包括：1）价格机制小幅调整：2025 年以港口价格计算的电煤中长期合同“浮动价”采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环渤海动力煤综合价格指数（BSPI）、秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）、中国电煤采购价格指数（CECI）综合确定，其中CECI指数再度回归定价体系；2）发电企业合同签订量从“鼓励按照100%签约”调整为“鼓励根据供需情况多签、签实”，且国家将签约需求的80%纳入履约监管范围；3）煤炭企业任务量从不低于自有资源量80%下调至75%，并增加对煤矿安全生产能力的考量；4）全年履约要求从“全年足额完成履约任务”，调整为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。2025 年中长期合同监管要求适度放松或有利于市场煤供给的增加；同时价格机制微调，长协价格支撑性增强，对于长协煤占比较高的上市公司较为有利，或将带动盈利改善。当前煤炭板块迎来多重催化，板块上行可期。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：伴随监管趋严，股价异常波动高位股迎来调整，风格切换来临，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；②市值管理，国央企标的重获资金关注：11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。
　　以上海能源为代表的低估值、破净央国企标的，有望带动煤炭板块整体上行；③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，23 日至27 日大部地区气温将先后下降6～10℃，其中，西北地区东部、华北北部、内蒙古及东北等地部分地区降温12～14℃，局地16℃以上。我国中东部地区将自北向南迎来大范围大风降温天气过程，雨雪天气也将增多，冬天“供暖季”开启，火电日耗有望回升，从而提振煤价。
　　投资思路：①交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，低估值红利属性强、机构重仓标的，迎来价值修复。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。②基本面——预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。③市值管理催化，破净标的迎来机遇。重点推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下降13 元/吨。供应方面，截至2024 年11月22 日，462 家样本矿山动力煤日均产量为594.5 万吨，周环比上涨0.85%，同比上涨8.47%。需求方面，截至2024 年11 月1 日，统调电厂日耗煤620 万吨，月环比下降6.06%，同比下降12.68%。截至11 月22 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价829.0 元/吨，相比于上周下降13 元/吨，周环比下降1.50%，相比于去年同期下跌113 元/吨，年同比下降12.00%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2024 年11 月22日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.60 万吨和57.50 万吨，周环比分别+0.71%和+0.08%，同比分别+5.68%和-9.64%。需求方面，截至2024 年11 月22 日，247 家钢企铁水日产为235.80 万吨，周环比下降0.06%，同比上涨5.95%。截至11 月15 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1640 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌990 元/吨，年同比下降37.64%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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