IP衍生品行业周报：谷子经济崛起 泡泡玛特新高 关注悦己消费

本期投资提示：
本周谷子经济高景气得到市场关注，我们详细 分析了谷子经济，谷子产业链，并且对比了卡游和泡泡玛特。
谷子为“Goods”（商品）的音译，谷圈里的谷子广义上是指：漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品的周边商品。谷子和潮玩均属于精神消费品，为消费者带来悦己、收藏、社交、交易等价值。由于两者IP“有内容”和“无内容”的区别，导致“谷子”和潮玩的消费心智有较大差异，进而形成不同的消费人群、产品类型以及平均单价。“谷子”商品大多承载二次元IP，是二次元周边和衍生产业的重要表现形式。
谷子经济高景气，带动商场“复活”、IP 授权公司高增长。根据灼识咨询，预计2026 年二次元周边衍生产业市场规模1600 亿，其中商品授权占到1300 亿元。谷子行业22 年崛起，23 年爆发，社零增速结构佐证“谷子”经济景气：2022 年/2023 年/24 年1-10月体育、娱乐用品增速分别为-1.2%/11.2%/11.5%明显跑赢社零。IP 授权方亦受益于国内谷子经济景气，包括阿里鱼（国内三丽鸥等版权代理方，24Q2-Q3 相关收入增速超过40%）与奥特曼母公司圆谷Fields。
谷子产业链：IP 和渠道是核心，大部分以二次元IP 授权为主，竞争优势主要在渠道。谷子作为泛娱乐产品，产业链可分为IP、产品开发和设计以及渠道几个环节。与潮玩行业已经龙头形成全产业链布局（泡泡玛特拥有自有IP+产品设计开发+自营门店）相比，谷子全产业链完整布局的公司较少，卡游和广博股份等主要聚焦产业链中游的产品设计开发和分销，向上游获取IP 授权，自身搭建供应链提供产品生产能力+打通下游分销渠道完成变现，但自营门店收入贡献尚低，但正在延展产业链。如卡游2023 年后打造自有IP卡游三国，并建立自营门店。
卡游目前仍是渠道产品，泡泡玛特已经实现从渠道产品向品牌产品转化。从卡游和泡泡玛特财报对比看谷子商业模式：卡游做大做强的关键：经销商渠道+抽卡盲盒玩法+外购经典IP VS 泡泡玛特做大做强的关键：自主IP 平台化+自有渠道。泡泡玛特通过建设直营店强化潮玩零售品牌力、孵化腰部设计师IP 等方式实现IP 平台化，再通过拓展品类延长爆款IP 生命周期并放大价值，并将这一模式向海外市场复制。卡游通过外购IP 及抽卡盲盒玩法、庞大的经销商网络，实现高利润率，但也有收入波动。关于卡牌行业的未来，我们认为有亮点值得关注：1）如何实现爆款IP 的可复制性以保持收入稳健增长；2）用户中有未成年人，抽卡模式经营需关注合规风险控制。近年来卡游拓展自营门店和自有IP，力图形成更全面的产业布局以提升品牌价值，加强经营稳定性。
建议把握“悦己”消费/谷子经济景气背景下相关投资机会，重点看好全产业链布局的【泡泡玛特】；具备较强IP 储备的【上海电影】；积极布局卡牌赛道【姚记科技】；IP 选品和供应链成熟、渠道能力强的【广博股份】。关注阅文集团、阿里影业。
风险提示：出台未成年人相关的监管政策带来导致收入不及预期风险；IP 授权合作模式变化导致公司利润率变化的风险；新渠道拓展不利导致公司收入和利润波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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