传媒行业周观察：AI玩具出圈 建议持续关注谷子经济及AI应用进展

　　【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌2.06%，同期沪深300 指数整体下跌2.6%，板块跑赢沪深300 指数0.53%，位列所有板块第18 位。我们认为当前传媒板块可以分为两个方向寻找机会，第一类为本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向，如游戏、广告、影视。第二类为潜在高景气的产业或科技方向，如IP 与AI。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌1.89%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、美团、阿里、快手、哔哩哔哩、网易等。
　　【本周思考】
　　AI 方向还有哪些细分赛道我们认为值得关注？1）AI 广告。AI 赋能程序化，以Applovin 为代表第三方SDK 聚合广告业绩表现亮眼。建议关注天地在线、易点天下、蓝色光标、汤姆猫；2）AI 陪伴硬件/应用赛道。近日AI 陪伴硬件产品频发，如字节跳动小范围推出AI 陪伴玩偶，日本卡西欧即将发售AI 陪伴宠物Moflin，看好赛道产品表现及销售出货。建议关注奥飞娱乐、实丰文化；应用赛道建议关注恺英网络（投资AI 陪伴类3D 游戏《EVE》或测试在即）、巨人网络；3）AI 影视赛道。国产AI 视频模型进展亮眼，快手可灵上线APP 产品，字节模型开启内测，Pixverse 发布V3 且特效效果好，智谱AI发布最新视频模型并开源。结合春节档，建议关注博纳影业、猫眼娱乐、光线传媒、万达电影等。
　　【投资建议】
　　游戏：关注国内市场竞争趋缓逻辑。我们认为游戏行业后续拐点主要在格局变化。静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解，持续建议关注Q4 买量、流水高频数据对逻辑的验证。标的上，建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等。
　　互联网：基本面韧性方向，头部企业“平台优势”得到体现；今年H1 基本面已见底好转，整体宏观预期好转后估值与长期EPS 增长预期有望不断修复。推荐腾讯控股、美团，建议关注阿里巴巴、快手、网易、bilibili、心动。
　　影视：看好新一轮产品释放周期带动大盘后续复苏。24 年电影大盘受供给周期+弱宏观影响整体承压，但展望后续，年内大盘有望逐步温和复苏，25 年将进入新一轮产品释放周期，大盘或有望重回增长，建议积极关注1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外，建议重点关注【芒果超媒】（公司会员高增+广告受益顺周期复苏）。
　　分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3 业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4 的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。
　　国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。
　　教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
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