有色金属行业周报：二次通胀逻辑验证金价回升 下游增产锂价冲高回落

　　黄金：二次通胀逻辑不破，周内金价回升。周内美国11 月标普全球服务业PMI 初值超预期录得57（预期值55.2，前值55），同时11 月密歇根大学消费者信心指数终值不及预期录得71.8（（前值73，预期值73.7）；整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关键窗口，现阶段看宽松周期对经济刺激作用正逐步凸显，金价核心预期已逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期，周内金价明显回升。地缘上，朝鲜领导人在公开讲话中表示“朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发”，避险溢价也为本周金价回温提供部分动能。美通胀韧性仍在，叠加美经济软着陆通道进一步打开，以及美联储宽松与鲍威尔关于“美国的财政路径不可持续”的表述，美国二次通胀的可能性仍存在，进而对金价形成持续支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：美指走强压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。
　　①宏观：美国大选靴子落地，美元指数冲上107，美元走强对铜价形成较强压制。②库存：
　　本周全球铜库存为57.9 万吨，较上周减少1.07 万吨。其中国内总库存减少1.03 万吨，LME库存增加0.04 万吨，COMEX 库存减少0.09 万吨。③供给：本周进口铜矿TC 均价小幅反弹至11.4 美元/吨，上周亚洲铜会召开，据百川盈孚，长单TC 可能签订在偏低水平(或在20美金左右)，成本偏高的企业可能亏损，即明年存在较强减产可能。④需求：据SMM 本周国内主要大中型铜杆企业综合开工率为84.26%。国内经济稳增长政策持续加码，使11 月铜材企业产能开工率环比升高，部分精铜杆企业及下游尚存生产任务待完成，部分终端项目尚待完工而存在需求；铜价走弱刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转。国内需求趋强叠加电解铜库存下降、全球冶炼干扰增加，支撑铜价。（2）铝：铝行业利润亏损占比持续扩大存减产风险，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。①供给：本周中国电解铝行业有减产以及新投产情况。减产方面，广西地区电解铝企业前期由于成本原因开始停槽，计划减产的产能已于本周减产完毕，但企业表示成本压力仍旧较大，后续或扩大减产规模。新投产方面，新疆地区电解铝企业继续释放新投产产能；贵州地区也按照计划释放新产能，但由于氧化铝价格高位，投产速度不及前期预期。本周电解铝行业运行产能4368.40 万吨，较上周增加3.7万吨。②需求：安全检查影响下，铝棒企业减产运行，铝板带企业受到取消退税政策影响赶工海外订单，生产计划稍有调整。整体来说，对电解铝需求稍有减少。综合来看，消费淡季，需求或较为冷清，但成本端氧化铝价格仍有支撑，供应端也有继续减产风险，预计短期现货铝价继续高位震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：下游增产锂价冲高回落，淡季不淡预计短期锂价震荡运行。①价格：
　　本周电碳下跌1.3%至7.9 万元/吨，电氢持平于7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.6%至8.0 万元/吨；成本端锂辉石持平于760 美元/吨，锂云母持平于1900 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比增长、延续去库，受期货价格影响，厂家生产积极性提高，多数锂盐厂目前订单饱满。有前期停产厂家计划恢复生产③氢氧化锂：本周产量环比微降、小幅去库；价格疲软下多数厂家选择通过赚取加工费维持运营，开工率保持在较低水平。④需求：据乘联会预测，11 月乘/电销量分别为240/128 万辆，渗透率53%，乘用车同环比+15%/+6%，电动车同环比+52%/+7%。本周锂价再迎冲高，主因11 月电车销售维持高增、美国储能抢装导致电池厂增产，现货紧张下部分电池厂入市接期货仓单，推动锂价上行。然行业供强需弱格局未变，澳洲普遍具备供给弹性，同时电车及储能抢装带来的超预期备货效应接近尾声，锂价继续上行阻力较大。我们预计短期锂价维持震荡，Q4 中下旬起或弱势运行。（2）金属硅：枯水期电力成本升高支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价震荡偏弱。①库存：本周总库存64.34万吨，其中工厂库存18.76 万吨，市场库存13.4 万吨，行业库存32.18 万吨，总库存周度增长0.44 万吨。②成本：金属硅平均成本为12,255.31 元/吨，周跌0.54%，金属硅利润-295.31 元/吨，周度增长34.22 元/吨。③供需：供应端，本周国内工业硅产量小幅增加，开炉数量较上周整体表现小幅减少，短期西南地区工业硅开工下滑影响3303#，35015#，3301#等产品供应能力可能有所减弱。需求端，多晶硅市场需求短暂停滞。现多数采购商采购积极性不高，存在一定压价情绪，整体库存消耗缓慢。有机硅及多晶硅市场价格下跌，开工有几率继续下降。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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