拓邦股份(002139)：海外工厂产值显著提升 股权激励计划彰显增长信心

　　事项：
　　11 月6 日，公司发布2024 年股票期权激励计划(草案)。
　　评论：
　　公司发布股权激励计划，进一步绑定核心人才。激励计划拟向激励对象授予不超过3,300 万份股票期权，占公告时公司股本总额124,683.50 万股的2.65%，对应计划授予的股票期权的行权价格为9.60 元/份。实际费用与授予日公司股价相关，根据草案公告，公司初步预估的员工持股计划和期权的费用合计约 为1.17 亿元左右（分3 年摊销），对公司利润的影响相对有限。激励计划考核年度为2025、2026、2027 年三个会计年度，要求第一个行权期（2025 年）公司营业收入不低于116 亿元或扣非净利润不低于8 亿元。第二个行权期（2026年）公司营业收入不低于138 亿元或扣非净利润不低于9.6 亿元。第三个行权期（2027 年）公司营业收入不低于160 亿元或扣非净利润不低于11.5 亿元。
　　个人层面绩效考核要求方面激励对象当年实际可行权的股票期权数量同时与其个人上一年度的绩效考核挂钩，行权比例（X）依据激励对象个人绩效考核结果可分为0、60%、80%和100%四档。我们认为股权激励不仅有助于公司绑定核心人才，同时也充分彰显了公司的增长信心。
　　前三季度业绩持续增长，盈利能力稳步提升。2024Q1-3，公司实现营业收入77.00 亿元（同比+21.04%），归母净利润5.52 亿元（同比+46.71%），扣非归母净利润5.39 亿元（同比+42.12%）。三季度收入、净利润持续向好。三季度实现收入26.84 亿元，环比基本持平，同比增长27.49%。归母净利润1.63 亿元，环比下滑23.36%，同比增长38.05%。扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长32.53%。
　　海外工厂产值提升显著，贸易风险整体相对可控。公司海外产值占比已从去年全年的约16%提升到约21%，海外产值整体显著增长。其中，越南和印度生产基地已实现规模化量产和稳定运营，产能快速提升；墨西哥及罗马尼亚工厂已实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。截至三季度末，印度和越南的产值已超去年全年，墨西哥产值过亿，同比大幅增长；罗马尼亚从去年投产至今已实现千万级产值。
　　投资建议：公司在智能控制领域行业领先，家电、工具库存回归正常水平，新能源业务快速发展，公司海外产能逐步爬升，我们预计公司2024~2026 年收入分别为104.87/124.00/147.14 亿元，归母净利润预计分别为7.45/9.15/11.12 亿元。参考可比公司估值给予公司2025 年20 倍PE 估值，给予目标市值182.99亿元，对应目标价14.68 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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