汽车行业年度策略：政策托底 品牌求进 科技为攻

　　乘用车：维持高景气，新能源+高端化+出海依然是25 年主旋律以旧换新带动9-10 月销量快速复苏，预计25 年在政策延续下，行业销量保持高景气，预计乘用车批售2878 万辆，同比+5%，新能源和出口分别为1469/592 万辆，同比+21%/18%。同时，自主替代延续：中低端市场替代进入后半段，龙头车企比亚迪和正在追赶的吉利汽车延续新产品强周期，而鸿蒙系、理想、极氪、腾势等着重发力中高端，叠加合资高端豪华新车型的缺席，中高端市场格局向好，看好自主潜在爆款冲击。出海市场：以比亚迪、奇瑞、长城等为代表聚焦拉美，车型适配当地偏好，带来新的市场增量。
　　汽车科技+：端到端加速智驾渗透，机器人迎来国产化机遇1）智能驾驶：高阶智驾正由模块化转向上限更高的端到端，国内厂商包括传统自主加速追赶特斯拉，25 年高阶智驾车型有望下探到13-15 万，高阶智驾渗透明显提速，预计2025 年高速NOA 和城市NOA 渗透率将达到15%/13%。2）机器人：国内仍处于商业试水的0-1 阶段，看好具备自动驾驶能力的车企人形机器人商业化潜力。海外更注重1-N 的量级与价格，伴随特斯拉开启量产，投资主线或回归到国产化量产降本。
　　零部件：全球化进程加速，25-26 年或为海外扩产及盈利释放开始年通过选取墨/美/中三地工厂测算成本发现:美国现行关税下，墨西哥边境工厂在人力/土地/较中国关税优势下或为最优解，短期墨西哥工厂的盈利能力在25 年值得期待；考虑美国或将对墨西哥、中国加征关税，寻求美国本土建厂或为下一重要方向。25 年将是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年，继续推荐有能力在海外获客且全球运营的企业。
　　重卡：25 年总量或破百万，维持稳增长
　　预计25 年重卡总量96 万辆，同比+10.7%，其中内需/出口62/34 万辆，天然气/新能源17.7/10 万辆。24 年运价低迷、换新政策落地晚、气价上行，导致内需下滑，加之出口报废税落地，全年前高后低态势。25 年预计维持存量市场行情：或对应17-18 年物流车置换周期，工程车保有量处于底部水平，反弹潜力大；外销上，25 年车企或以价换量，在亚非拉市场谋求更大份额对冲加征报废税市场的下滑；结构上，25 年油气价差或仍处于低位，新能源重卡在政策成本双驱动下或维持高增。
　　两轮车：看好出口景气延续，预计25 年大排销量增长超25%25 年大排摩托出口有望延续高景气，欧洲或为核心增量市场。自主摩托在主流排量段产品力已逼近国际一线，叠加高性价比吸引欧洲年轻新晋消费者。25 年头部摩企或通过导入欧洲专属“大轮踏板”，及填补升级产品空缺取得份额突破。预计25 年摩托销量1638 万辆，250cc+销量同比+26%至94 万辆，出口同比+40%至46 万辆，海外渠道/代理商优质品牌或更快突破。
　　投资建议
　　继续看好比亚迪、吉利汽车等在中低端市场加速替代，关注小鹏汽车、零跑汽车等。中高端格局继续向好，看好鸿蒙系、理想汽车等。汽车科技+方面，25 年是端到端大力发展的一年，除整车企业直接受益外，零部件领域推荐德赛西威、科博达、星宇股份、华阳集团等；机器人国产化0-1 和特斯拉机器人1-N 双重机遇下的三花智控、拓普集团、贝斯特、双环传动等。零部件全球化在大势所趋，推荐国际化持续发力的敏实集团、新泉股份、星宇股份等。摩托车推荐大排量尤其是出口高增速的春风动力等。
　　风险提示：宏观经济下行致需求不足，芯片短缺问题持续。
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