有色金属周报：降息预期降温 氧化铝价格继续维持强势

　　本周核心：以色列批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。以安全内阁11 月26日晚以10 比1 的投票结果批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协议，协议11 月27 日凌晨4 时生效。
　　下周重要数据发布: 12 月4 日（21:15）美国发布11 月新增ADP 就业人数、（23:00）美国ISM 非制造业PMI。
　　贵金属：降息预期回落，黄金价格小幅回调。本周，国内现货金价周跌1.4%，COMEX 银价跌1.0%，美国10 月核心PCE 物价指标符合预期，但较9 月有所反弹，达到2.8%，这一数据支持美联储官员们对接下来降息采取更为谨慎态度。美国11 月23 日当周申请失业金人数降至7 月以来的低点，但续请失业金人数意外升至3 年来最高，重点关注下周排除了飓风影响的非农就业报告。以色列与真主党停火，削弱了黄金的避险吸引力；此外，特朗普提名贝森特出任美国财政部长，令“特朗普交易”反转。因为贝森特受到华尔街的敬重，主张税制改革和放松管制，严厉关税的可能性或降低；经济和市场可能保持稳定。该提名对股市和债市有利，打压美债收益率和美元走势。尽管美元的下跌一度帮助金价上涨，但市场很快意识到激烈贸易冲突的可能性下降，也还打压黄金的避险买需，金价很快回吐涨幅，跟随美元跌势。另外，市场对美联储12 月份降息预期的降温，也偏向压制金价。利率期货显示，市场预计美联储12 月降息的概率仅为52%，大幅低于美国大选前的82%。
　　工业金属：国内金属价格分化，氧化铝价格强势。本周，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+0.1%、-0.1%、+2.5%、+0.1%、-0.6%、+0.7%。本周中国国产氧化铝均价为5704.76 元/吨，较上周均价5633.53 元/吨上涨71.23 元/吨，涨幅为1.26%。本周氧化铝市场活跃度降低。从本周市场行情来看，氧化铝市场开工暂无明显变动，但冬季环保政策对于氧化铝企业生产的影响依旧存在，受此影响，部分企业生产状态时有调整。然而，周初新疆某下游电解铝企业宣布于近期开始进行检修，在供需两端变化均较为频繁的情况下，市场观望情绪较浓，后续氧化铝市场实际供需局面的变化为市场关注的重点。当前，氧化铝市场需求依旧偏强，叠加供给端扰动不断，综合导致市场可流通现货量依旧较为有限，氧化铝企业与下游电解铝企业交付长单为主，供方对于现货报价依旧维持坚挺。
　　稀土、钨等小金属：镨钕氧化物上涨，钨精矿价格持平。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑、白钨精矿价格持平。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。
　　能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂、碳酸锂价格下跌。（2）钴：金属钴价格上涨，氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格分化。短期碳酸锂价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。
　　投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金　　黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。
　　风险提示。美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。
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