有色金属周报：再生铜供应趋紧 氧化铝价格涨势放缓

　　工业金属：美联储降息预期延续，加征关税影响金属出口节奏国内方面，11 月中国制造业PMI 为50.3%，环比+0.2pct，制造业扩张步伐小幅加快。10 月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9 月份大幅收窄17.1 个百分点。海外方面，据央视新闻，当地时间25 日，美国当选总统特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。
　　美国10 月核心PCE 物价指数同比升2.8%，为今年4 月以来最大升幅。美联储11 月会议纪要公布，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。据Fed Watch，市场预期12 月美联储降息25bp 的概率为66%。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、华锡有色、锡业股份、兴业银锡、神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、创新新材、南山铝业、索通发展等。
　　铜：再生铜供应趋紧，铜价震荡
　　本周LME 铜收报9015 美元/吨，较上周+0.47%，沪铜收报73830 元/吨，较上周+0.09%。供给端，据SMM，本周进口铜精矿TC10.08 美元/吨，环比-0.56 美元/吨。Codelco 加快铜生产以实现2024 年的产量目标，预计年产量133.1 万吨处在目标区间下沿。市场担忧美国加征关税影响，进口贸易商暂停采购美国再生铜原料，再生铜持货商在铜价偏弱影响下惜售，国内原料供应趋于紧张。需求端，本周精铜杆开工率84.25%，环比-0.37pct，多数企业新增订单偏弱，但在前期排产支撑下提货节奏基本维持正常，下游企业资金相对充裕出货情况较好。铜线缆企业开工率94.37%，国网类订单增长显著。库存方面，截至11 月28 日，铜社会库存13.75 万吨，环比-2.38 万吨。LME 铜库存27.1 万吨，环比-0.56%，COMEX 库存9.07 万吨，环比+2.52%，SHFE库存10.88 万吨，环比-9.53%。
　　铝：氧化铝现货成交转淡，铝价波动加剧
　　本周LME 铝收报2599 美元/吨，较上周-1.18%，沪铝收报20390 元/吨，较上周-0.15%。供给端，几内亚铝土矿周度出港量261.38 万吨环比下降。俄铝宣布启动生产优化计划，第一阶段将减少25 万吨产量。国内西南地区部分铝厂计划未来几个月进行检修。本周氧化铝价格涨势放缓，现货成交转清淡。本周全国氧化铝开工率85.51%，环比+0.1pct。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率63.4%，环比+0.4pct，年底订单赶工推动开工上升，房地产和新能源推升型材需求，铝板带箔对出口退税政策变化的影响已经基本消化，步入淡季开工率或有所承压。库存端，截至11 月28 日，国内电解铝锭社会库存55.3 万吨，环比+1.4 万吨。铝棒社会库存9.93 万吨，环比-0.42 万吨。本周LME 库存69.60 万吨，环比-1.77%，SHFE 库存22.78 万吨，环比-1.75%。
　　锌：资金影响加大，锌价冲高回落
　　本周LME 锌收报3109 美元/吨，较上周+4.59%，沪锌收报25200 元/吨，较上周+0.12%，本周受资金影响锌价周内波动较大。供给端，据SMM，截至11 月28 日，锌精矿国产周度TC 均价持平于1500 元/金属吨，进口TC 为-40 美元/干吨。矿贸易商和冶炼厂就明年长单进行谈判，冶炼厂原料库存较低，持续采购国产矿进行冬储。需求端，本周镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为66.51%、54.53%、58.19%，环比分别+2.91pct、-4.47pct、-1.04pct。黑色金属价格持稳及出口订单交货时间提前，镀锌开工率上升。库存端，截至11 月28 日，锌锭七地社会库存10.42 万吨，环比-1.45 万吨。LME 库存27.69 万吨，环比+5.94%。SHFE 库存7.70 万吨，环比-10.63%。
　　锡：供应紧张持续，锡价震荡
　　本周LME 锡收报29040 美元/吨，较上周+0.31%，沪锡收报239430 元/吨，较上周-0.57%。供给端，据SMM，截至11 月28 日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率65.73%，环比小幅上升，佤邦地区大部分选矿厂已经处于停工状态，复产时间表尚不明确。10 月锡矿进口量约5044 金属吨，环比大幅增长90.73%，主要来源于缅甸、尼日利亚及玻利维亚，缅甸后续进口量预计难以维持高位。需求端，锡焊料11 月开工率环比预计将增长至76.19%。库存端，据SMM，截至11 月29 日，锡锭三地社会库存8177 吨，环比去库1101 吨。LME 库存0.48 万吨，环比-0.93%，SHFE 库存0.72 万吨，环比-7.03%。
　　能源金属：西澳政府援助本地锂业，玻利维亚签署锂工厂投资协议
　　据SMM，西澳政府将推出1.5 亿澳元的救助计划以援助本土锂业，其救助计划包括5000 万澳元的免息贷款和9000 万澳元的相关政府费用豁免，Liontown 等企业将获得最长24 个月的港口和矿权租赁费用豁免。POSCO Pilbara 合资公司与SK On 签署为期三年的氢氧化锂供应协议，以确保最多1.5 万吨的氢氧化锂供应，目前已有约8 万吨锂辉石精矿运输至韩国。通过与中国CBC 财团签署协议，玻利维亚国家锂业公司计划投资10 亿美元在中国乌尤尼盐湖建设两座直接提锂（DLE）工厂，这两座工厂碳酸锂年产能分别为1 万吨和3.5 万吨。
　　建议关注：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、盛新锂能、西藏矿业、川能动力、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业等。
　　锂：排产减量预期影响，锂价涨势暂缓
　　本周电池级碳酸锂价格为78200 元/吨，环比-1.1%，电池级氢氧化锂价格为68280 元/吨，环比+0.6%。供给端，据SMM，锂辉石报价维持高位，供应商有较强的惜售情绪，市场可流通锂矿减少。部分锂云母冶炼厂复产后，锂云母供应端挺价情绪提升，锂云母市场存在部分刚需采买。需求端，下游正极材料厂后续排产存在减量预期，受长协谈单时间点临近影响，碳酸锂上游持续挺价，由于材料厂年末将去库，实际交易情况相对冷清。
　　镍：下游需求一般，镍价震荡
　　本周电解镍、硫酸镍价格分别为12.8775万元/吨、2.637万元/吨，较上周环比+1.6%、+0.3%。供应端，菲律宾镍矿价格维持稳定，印尼内贸红土镍矿升水有所下移。由于利润下行，国内高镍生铁冶炼厂生产意愿较弱，冶炼厂产量较低。印尼高冰镍转产镍生铁趋势持续，镍生铁出口至中国量预期将上升。需求端，三元前驱产量预计提高，但下游前驱体对原料采购的积极度偏低。不锈钢下游进入消费淡季，不锈钢厂对原料采购周期延长。
　　钴：市场维持观望，钴价下行
　　本周电解钴、四氧化三钴、钴中间品价格分别为17.8 万元/吨、11.35万元/吨、6.03 美元/磅，环比分别-0.3%，0%，-0.3%。供给端，据SMM，电解钴维持较高开工率，钴中间品供给充足，钴盐市场开工率较低，产量低于预期，四氧化三钴开工率保持稳定。需求端，电解钴市场下游维持刚需采购，钴中间品需求减弱。钴盐市场观望情绪较强，四氧化三钴采购依赖长单，钴酸锂市场询单增加，实际成交有限。
　　稀土：采购意愿提升，镨钕价格回暖
　　本周氧化镨钕价格回暖，中重稀土价格震荡。供给端，据SMM，中重稀土供应充足，缺货可能性较低。需求端，镨钕询价采购意愿提升，不过下游磁材市场分化严重，大型磁材企业订单充足，小型企业订单量增长有限，市场观望情绪较强，受磁材企业利润压缩影响，磁材企业大批量订单承接意愿有限。建议关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。
　　贵金属：降息预期延续，黄金震荡反弹
　　本周COMEX 黄金周五收盘价2673.9 美元/盎司，下跌1.63%，后半周震荡反弹。美国10 月核心PCE 物价指数同比升2.8%，为今年4 月以来最大升幅。美联储11 月会议纪要公布，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息。据央视新闻，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯不允许乌克兰拥有核武器，如果乌方获得核武器，俄罗斯将动用一切可用的打击手段。据新华社报道，以色列总理办公室发表声明称安全内阁投票批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协议，市场避险情绪降温，贵金属价格调整。美联储仍处在降息周期中，全球央行购金需求仍然强劲，市场对货币信用体系担忧持续，持续看好黄金价格表现。建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。
　　风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
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