中信证券：政策由张变弛至再加码 并购重组大时代将至

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，随着2024年以来我国并购重组支持政策持续加码，A股市场有望迎来并购重组大时代。尤其需要关注央国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组这两大方向。上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。

中信证券主要观点如下：

A股市场并购重组历史复盘。

2014年后我国的并购重组政策可以划分为三个阶段，A股市场并购重组事件2015年达到高峰，大多分布在新兴成长性行业。2014年-2016年9月是鼓励阶段，2014年的“国九条”鼓励市场化并购重组；2016年9月证监会严打类借壳式并购，并购重组政策步入收紧状态；2018年9月证监会发布多项并购重组松绑政策，尤其是2024年以来我国并购重组重磅政策持续加码，明确鼓励跨界并购和未盈利资产收购。

2007年以来，A股市场共有超过1800起重大重组事件，其中2015-2016年在政策鼓励的背景下，分别达到了284、256起；2016年之后随着政策的收紧，A股市场完成的重大重组事件数量持续下滑，直至2023年的低点75起。2013年之前A股市场重大重组事件以央国企为主；2014年之后A股市场重大重组事件则以民企占据主导地位；2020年以来，央国企并购重组事件占比出现显著回升。

就行业分布而言，2007年以来A股市场完成并购重组事件的公司大多属于机械、基础化工、医药、电子、电新、计算机等新兴成长行业。

上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。该行统计了2021年及之前完成重大重组事件的竞买方上市公司，完成重大重组事件当年业绩增速中位数高达36.3%，次年高达20.7%，完成重大重组事件后三年业绩复合增速中位数高达20.5%。

该行统计了2007年以来A股市场已完成的1400余起上市公司作为竞买方的重大重组事件，并购重组对于上市公司股价整体是正面效应：

1)公告日效应显著，重大重组事件首次披露日至T+1交易日区间涨跌幅的中位数为10%，均值为9.6%；

2)对短期股价整体是正向影响，重大重组事件首次披露日至T+5交易日区间涨跌幅的中位数为7.6%，均值为18.1%；

3)对中期股价整体是正向影响，重大重组事件首次披露日至T+100交易日区间涨跌幅的中位数为11.4%，均值为33.7%。

2024年以来我国并购重组政策持续加码。

2024年以来并购重组再次迎来多项重磅政策支持，我国有望迎来并购重组大时代。2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；6月，“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；9月，“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，鼓励跨界并购和未盈利资产收购。支持传统行业并购，促进传统行业内部资源整合和转型发展，以及支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力，将是未来并购重组政策的主基调。上海、深圳、北京等多地推出相关政策或召开相关会议，明确支持并购重组。

2024年以来A股市场并购重组升温，科创板重大重组事件显著上升。2024年1-10月A股市场首次公告的重大重组事件数量达100起，相较2023年有明显升温。尤其是随着2024年9月底“并购六条”的发布，10月份A股市场首次公告的重大重组事件达到了20起，创数月新高。随着2024年6月份证监会《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》明确提出支持科创板上市公司的并购重组，2024年以来科创板首次公告的重大重组事件数量已达10起，远超过去数年。

投资策略：建议从三大层面寻找潜在并购标的：板块层面、行业层面、公司层面。

基于三大层面的线索，该行优选了并购重组主题的潜在受益标的：

第一，以科创板为代表的双创板块，是本轮并购重组政策重点鼓励的方向；

第二，并购重组通常可以为中小市值公司带来较大的业绩增长弹性与股价上涨弹性，尤其是符合新质生产力培育方向的中小成长型公司；

第三，以央国企为代表的传统行业头部公司有望加大对产业链的整合力度。

风险因素：并购重组政策超预期变化；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险；整合项目落地推进速度不及预期的风险。

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