军工行业双周报：长征12成功发射 开启商业航天新纪元

　　长征12成功发射03低轨试验卫星，商业航天发射端瓶颈正逐步破除。11月 30日，长征12 号运载火箭在海南文昌商业发射场 2 号工位将互联网技术试验卫星（银河航天研制）、技术试验卫星03星（航天五院抓总研制）成功送至低地轨道。未来，长征 12 号火箭将具备回收能力，单次发射成本大幅降低。商业航天发射端瓶颈逐步破除，将有力的推动我国低轨互联网星座的建设进程。
　　商业航天即将进入密集发射期，我国低轨星座组网有望加速。长征十二号运载火箭已做好进入高密度发射状态的准备，将成为我国低轨互联网星座的主力发射火箭之一。此外，一号发射工位首发箭长征八号也已整装待发，2024年底前也将实现首发。展望2025年，海南商业航天发射场预计具备执行20发任务的发射能力，将形成月月有发射的高密度发射态势。我们认为，发射端建设加速，将有效提高我国太阳同步轨道入轨能力和低轨星座组网能力，助力我国航天运输体系高质量发展。
　　航天科技集团欲摆脱路径依赖，将破而后立：航天科技集团在商业航天布局方面走在国内前列，已形成卫星和火箭制造、卫星发射、航天发动机等全链条产业布局，但相较于国际商业航天巨头，我国对传统航天产业的路径依赖较为严重，商业航天的发展亟需破而后立。2024年11月22日，航天科技集团宣布进一步全面深化改革，推进系统重构和能力重塑，商业航天的发展决心全面彰显。2024年9月，航天科技集团先后注册成立商业卫星公司、商业火箭公司。我们认为新成立的两家公司将独立于各大传统航天院所，直接由集团统一管理，初步实现形式上从0-1 的突破，之后星/箭全流程研制理念和业务模式重塑将助力其实质上摆脱传统航天产业的路径依赖，最终实现破而后立。
　　投资建议：博长避短，逢低加仓。短期看：首先，板块估值分位数约为53%，高风偏背景下提升空间仍较大；行业订单未发生明显改善，叠加人事问题反复，板块观望情绪较重。中期看：Q4行业订单渐行渐近，叠加25年高景气确定，板块将显著强于大盘，β机会凸显。未来四年，全球军费或将快速提升，国防工业成必选投资。长期看：2027年建军百年近在咫尺，高景气有望持续。外延并购+资产注入预期再起，资本运作依然是重要投资主线。建议关注：短景气将扭转+中景气无忧：楚江新材、紫光国微、新雷能、航宇科技、菲利华、智明达、航天彩虹；短期变化积极+长景气持续：中国卫星、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子、芯动联科、晶品特装；资本运作预期受益标的：航材股份、中国海防、航发控制、乐凯新材等。
　　风险提示：需求不及预期的风险；下游持续降价的风险。
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