耐普矿机(300818)：矿山耗材领军者 受益海外需求和品类拓展

投资要点
耐普矿机：矿山选矿设备及耐磨备件领先者
公司主营为选矿设备及耐磨材料，产品应用于选矿环节。2018-2023 年公司营收复合增速为24%，归母净利润复合增速为4%，平均ROE 约11%。
橡胶耐磨备件：2024-2026 年公司橡胶耐磨备件收入复合增速为31%一、备件市场迎来长期增长机遇。预计2018 至2027 年全球铜矿产量CAGR 为2.7%，然而2000 至2021 年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至0.43%。随着全球铜矿产量增加、铜矿品位下降，备件市场迎来长期增长机遇。
二、橡胶耐磨备件渗透率持续提升。对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升。
选矿设备：2024-2026 年公司选矿设备收入复合增速为14%铜矿中长期供给缺口扩大，预计铜价将保持高位，矿企新一轮资本开支周期开启。2020-2023 年主要矿企资本开支缓慢复苏，CAGR 为12%。长期高铜价将支撑新一轮资本开支，预计未来3 年资本开支有望持续增长。
公司：“出海+产品”共同驱动，海外占比为57%一、深度绑定优质客户，协同受益“一带一路”。公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户步伐，积极拓展海外市场，近5 年海外收入平均占比为57%，CAGR 为30%；2022 年智利、秘鲁和刚果作为全球铜矿产量前三的国家，共占全球供应的46%，公司在这些“一带一路”沿线的矿业发达国家进行战略布局，以充分利用全球铜矿资源，增强公司的国际竞争力。
二、橡胶材料渗透率提升，新产品有望打造新增长点。磨机大型化推动橡胶件取代金属件趋势加速，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，替代空间广阔；品类拓展加速，公司研发陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品有望打造新增长极。
投资建议：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展预计2024-2026 年公司实现营业收入12.2、13.1、18.5 亿元，同比增长30%、7%、42%，2024-2026 年CAGR 为25%；实现归母净利润1.5、2.2、2.9 亿元，同比增长91%、44%、32%，2024-2026 年CAGR 为54%；对应PE30、21、16X。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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