航空板块3交易日涨超10%：供需拐点显现，2025年或开启景气周期?

接连几日的拉升，俨然促使航空板块成为港股市场不可忽视的亮眼板块。

12月5日，6日、9日，港股市场的航空板块持续走高，分别录得1.82%、4.07%、5.35%的涨幅，3交易日板块累计上涨逾10%。在此期间，中国东方航空(00670)3日录得近18%的涨幅，中国南方航空(01055)3日录得超15%的涨幅，中国国航(00753)3日录得超14%的涨幅。上述个股以及板块的上涨表现，显然意味着航空空已经走出了此前低迷行情，正处于持续升温状态。

(行情来源：富途)

正所谓，“春江水暖鸭先知”，那么航空板块多日拉升背后究竟存有什么信号?

多重利好提升，航空行业回暖进行时

此次航空板块连续走高，直观来看，是源自消息面的多重利好刺激所致。

11月12日，国务院办公厅发布2025年部分节假日安排的通知：自2025年1月1日起，全体公民放假的假日增加2天，其中春节、劳动节各增加1天。这意味2025年春节、国庆将迎来8天长假，劳动节将迎来5天长假。通知强调“除个别特殊情形外”，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天，意味困扰公众的“假期调休”将得到缓解。

而除假期延长利好以消费、旅游、航空为主的假期概念股上行之外，中国扩大对外免签的政策无疑也将进一步带动航空股强势复苏。

11月22日，外交部表示，自2024年11月30日至2025年12月31日——对保加利亚、罗马尼亚、马耳他、克罗地亚、黑山、北马其顿、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本持普通护照人员试行免签政策。另外，外交部还决定进一步优化免签政策，将交流访问纳入免签入境事由，将免签停留期限自现行15日延长至30日。自2024年11月30日起，38个免签国持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问、过境不超过30天，可免办签证入境。

除此之外，油价降温回落显然也对航空股成本端造成一定利好。此前，国泰君安测算，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算航司用油均价同比略降，仍较19年三季度高近三成。预计油价压力将自24年四季度明显改善。

由上，不难看出，免签系列政策出台将进一步带动入境客流，利好国际航空需求及国际客班恢复，有望加速航空供需改善。同时叠加燃油等压力加速改善，航空业复苏趋势有望持续，进而促进行业业绩和板块估值得到明显提振。

这一点也可以在航空概念股们Q3的业绩表现中一窥究竟。

智通财经APP观察到，Q3是航空业暑运旺季，量增价减对利润有所侵蚀，但三季度人民币升值1.7%，贡献汇兑收益，叠加投资收益贡献，国航(00753，601111.SH)、南航(01055，600029.SH)、海航Q3业绩均超预期，春秋、吉祥业绩符合预期。此外，华夏航空去年基数较低，随着利用率恢复+新支线航空政策利好，24Q3业绩亦明显恢复。

(图片来源：浙商证券)

拆分来看，收入端：暑运旺季量增价减，单位RPK收入在2023年高基数上回落，航司营业收入同比略增。成本端：油价略降+利用率持续恢复，摊薄单位成本。利润端：量增价减侵蚀部分利润，航司Q3业绩在23年高基数上下降，但超过2019年同期。

基于上，不难看出，受益于利好政策提振以及需求回暖所致，航空股的业绩和估值已然得到明显提振。

供需拐点显现，行业将步入“击球区”

事实上，结合历史经验来看，此次航空股业绩和估值的“回暖”并不是空穴来风。

作为典型的周期性行业，航空股投资的核心逻辑在于供需结构，同时航司业绩会直接受到油价和汇率的扰动，且汇率、油价并非绝对的外生变量。历史上几轮大周期中的航空股涨幅的决定因素均是：供需差，即需求大于供给幅度的预期。

譬如，2007年航空股步入景气周期的历史驱动力便是与供需差有关。当年，市场需求带来客座率持续提高，同时人民币升值也带来较大汇兑收益。在此背景下，航空行业供需顺差达到3.6%，客座率回升到2.3个百分点。

(图片来源：海通证券)

而展望本轮航空股大周期，行业亦具备明显的上行基础——即内需已超19年同期，同时行业供给拐点亦十分明确。

需求方面，国内，2023年1月-24年9月，我国旅客周转量持续恢复。其中，24年9月份国内航线旅客周转量达824.6亿人公里，已超过2019年同期水平，涨幅18.53%，由此可对24、25两年在此基础之上继续增长持乐观态度。国外，2024年以来，随着各国逐步放开签证政策，国际线加速修复，预期后续随着旅行社团客游业务的开展，国际线需求有望进一步修复。

供给方面，供给：2020年，受疫情即波音空客部分工厂停工，全球机队交付数据跌至低谷;21年交付有所回升但仍受供应链影响;22-23年俄乌冲突影响，交付进度整体偏慢，民航飞机的交付将继续承压。此外，三大航机队呈现出机龄较大的现象，平均机龄8.7年，未来可能有大量飞机需要退出，供给拐点明确。

(图片来源：海通证券)

在上述“供需差”下，机构们也纷纷开始测算航空行业景气周期的到来。

其中，浙商证券指出，航空具超预期大逻辑，关注淡季逆向布局机会。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，航司盈利中枢超预期上升可期。

中金证券亦表示，继2023年“票价优先”和2024年“客座率优先”极端状态后，行业定价政策或迎拐点。油价大幅下降推动行业2014年底开始超额收益周期，关注航司2025年航油成本压力缓解传导至利润端。航空有望迎来爆发。免签国家持续扩容等积极政策信号不断，2025年春运有望成为航空周期试金石。

而根据国金证券测算，2025年航司业绩有望明显增长。假设：悲观、中性、乐观情境下航司扣油客公里收益分别较 2019 年-5%、+0%、+5%;同时考虑机队规模增长。以 2019 年为基数，则 2025 年国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空的模拟 净利润分别为 76 亿元、37 亿元、30 亿元、13 亿元、27 亿元、7 亿元。考虑供需拐点将来临，预计 2025 年出现 中性情境的概率较大。

至此，在现有“航空股Q3业绩边际向好”，未来“供需顺差显现推动板块上行”等多重增长逻辑刺激下，航空板块可谓已经步入了明显的“击球区”，资金提前埋伏也不足为奇。在此背景下，可关注对票价、油价敏感性高的大航司，譬如目前港股估值较低的三大航中国国航A+H、南方航空A+H，以及盈利增长确定的民营航司，如吉祥航空、春秋航空。

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